AI摘要：当前债市情绪偏弱，呈现“对利多钝化、对利空敏感”特征，市场在极窄震荡中等待突破。分析师认为多头力量有所衰竭，但基本面偏弱与央行流动性支持仍存，回调后长债赔率已提升。货币政策方面，2026年宽松仍是方向，预计有1-2次降准降息，但银行净息差低位形成制约。万科方面，分析师普遍认为其已失去自我“造血”能力，深铁救助可能性有限但非无限兜底，债券市场反映出对房企信用修复的结构性分歧，短期仍以“时间换空间”为主。
（数据来源：Choice）
市场回顾：
截至今日18点，利率市场收益率多数上行，1Y国债上行0.15bp至1.41%，3Y国债上行0.75bp至1.36%，5Y国债上行1.75bp至1.57%，10Y国债上行1.75bp至1.84%，30Y国债上行1.75bp至2.20%，10Y国开上行2.1bp至1.90%。信用市场收益率多数大幅上行，2Y期AAA信用债上行3bp至1.78%，3Y期AAA信用债上行2.75bp至2.00%，5Y期AAA信用债上行2.5bp至2.21%。转债方面，中证转债指数今日收盘报481点，收跌0.85%。
1、债市对利多钝化
华西证券首席经济学家刘郁
当前债市情绪偏弱，一些消息面的波动，就会让长久期品种的调整幅度扩大。往后看11月末的PMI数据以及随后的央行月度买债情况，可能都是影响市场的关键节点，等待更多可能改变市场预期的信息出现。
华创证券投资交易部
整体看，股市修复、促消费发布会等因素仅是触发债市空头情绪的导火索，回调更多指向债市近期持续极窄震荡之下，多头力量逐渐衰竭、市场倾向于通过短期调整打开后续波动空间。不过，当下央行支持流动性合理充裕立场未改，且信贷、消费等基本面数据表现仍偏弱，并不支持债市趋势性上行，回调过程中做多长债的赔率已在逐渐提升。债市短期震荡中枢或有小幅上移，等待做多契机出现。
浙商银行FICC
近期债市呈现出“对利多钝化、对利空敏感”的特征，本质上源于当前利率波动区间极窄、赔率偏低，对配置盘而言吸引力不足，历史性的年末机构抢配行情今年或许会有所减弱。
2、货币宽松仍是大方向
国盛证券首席经济学家熊园
展望2026年，货币宽松还是大方向，节奏上“相机抉择”、基本面仍是核心考量，操作上仍遵循“缩减原则”。中性情形下，预计2026年可能降准1-2次，幅度50-100BP，降息1-2次，幅度10-20BP，结构性货币政策工具也有望降价扩容、支持“五篇大文章”。
东方金诚首席宏观分析师王青
6月以来LPR报价一直按兵不动，背后的原因是受年初以来出口超预期、国内新质生产力领域较快发展等推动，宏观经济走势稳中偏强，逆周期调节需求相应下降，货币政策保持较强定力。着眼于稳定今年四季度和明年一季度经济运行，稳增长政策有望进入发力阶段，货币政策在适度宽松方向上仍有充足空间。
天风证券固收首席分析师谭逸鸣
银行净息差或成为货币宽松空间的重要考量，2025年三季度货政报告提出，“增强银行资产和负债端利率调整的联动性，支持银行稳定净息差，拓宽货币政策逆周期调节空间。”当前商业银行净息差已降至历史低位，一定程度对货币宽松空间形成掣肘。
3、万科多债临停
中原地产首席分析师张大伟
万科大股东深圳市地铁集团进一步救助的可能性不高。万科已失去自我“造血”的能力，市场目前被担忧的情绪萦绕，大股东深铁“孤注一掷”提供救助的可能性不高，只能维持万科不倒，但难以实现其彻底复苏。市场对万科前景普遍不乐观，当前经济环境下，可能企业是通过时间换空间的方式，短期内维持运转，再逐步解决问题。
方正证券
万科等头部房企债券在高估值与低估值成交并存，反映市场对优质房企信用修复的结构性分歧。一是产业债高估值成交集中于房地产与建筑装饰，显示资金对政策预期的博弈；二是城投债高估值成交频现AA及以下主体，凸显区域流动性分层；三是整体信用策略中，产业债下沉型收益显著，但风险集中于尾部主体，需警惕交易盘弱化引发的利差波动。
公众号：法询金融固收组
市场上有消息说对于万科债务的处理方式，可能调整为“以市场为导向”。本轮万科债务出险以来，深圳市和深铁集团付出巨大努力，这是万科公开市场债券到今天仍然没有实质性违约最重要的原因。应该说，如果没有深圳地铁持续的资金救助，万科很难活到今天。但是这种救助是不是以市场为导向，还是值得商榷的，这也是万科债券今天调整的原因。从存量债券来看，万科存量债券并不多。
今日债市要闻：
六部门：扩大政府机关、事业单位、国有企业等对职业装、工装鞋等消费品的采购
工业和信息化部等六部门印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》。其中提出，强化财政金融支持。用好大规模设备更新和消费品以旧换新政策。统筹相关资金渠道支持消费品产业提质升级，充分发挥政策资金撬动作用。发挥集中采购作用，扩大政府机关、事业单位、国有企业等对职业装、工装鞋等消费品的采购。丰富消费金融产品和服务，增强消费金融服务的适配性和便利度。借助服务消费与养老再贷款等引导金融机构加大对优质老年产品的支持力度。
美国10月份预算赤字达2840亿美元
当地时间11月25日，美国财政部表示，受近期联邦政府“停摆”影响，10月份联邦政府预算赤字高达2840亿美元。一位财政部官员表示，由于许多联邦机构“停摆”43天，导致部分款项（例如政府雇员的工资）的支付延迟，2026财年第一个月的预算结果被推迟发布。
万科多债临停，A股股价创10年新低！深铁刚借百亿支持
据深交所披露，“21万科06”、“23万科01”、“21万科02”、“22万科06”、“22万科04”、“22万科02”盘中跌超20%，触发临时停牌。“22万科02”、“21万科04”跌超30%，盘中均二次临停。万科多债临停，A股股价创10年新低，市场波动背后，有消息称或与万科债务问题处理方式的相关传闻有关，但截至目前，该传闻尚未获得官方证实。
