万科中票展期初步方案浮出水面，但并未缓解外界对其债务问题的担忧，今日万科债券持续走低。

　　12月2日，截至发稿，“21万科06”跌超30%，“21万科02”跌超19%，“21万科04”“22万科04”跌超14%，“22万科06”“22万科02”跌超8%。多只债券因大幅波动触发盘中临时停牌。

　　拉长时间线看，自11月26日以来，多只万科境内债券出现连续大幅下跌。

　　股票方面有所回暖。截至发稿，万科A（000002.SZ）上涨0.19%，港股万科企业（02202.HK）上涨1.13%。

　　多家业内机构认为，万科后续偿债压力与重组风险正在上升，若缺乏大规模外部支持或销售复苏，其流动性状况仍面临严峻考验。

　　展期方案弱于预期

　　此前，第一财经曾报道万科将在12月10日召开债权人会议，对一笔名为“22万科MTN004”的20亿元中期票据展期相关事项进行审议。

　　会议召开前，相关展期初步方案已流出。第一财经记者从知情人士处获悉，“22万科MTN004”原定于2025年12月15日到期，现拟展期12个月，调整至2026年12月15日偿付本期中票全部本金。展期期间（2025年12月15日至2026年12月15日）本期中期票据票面利率维持不变，即按照3.00%计息。展期期间的新增利息随本金的兑付一同支付。

　　不过该人士表示，目前方案仍在多方磋商中，并非最终议案。

　　第一财经记者注意到，此前的召集人公告中显示，发行人、单独或合计持有10%以上同期债务融资工具余额的持有人可于2025年12月3日23：59前通过存续期服务系统或以其他书面形式向召集人提出补充议案。召集人将于2025年12月5日前通过存续期服务系统、电子邮件、传真或其他方式发送最终议案，或披露最终议案。

　　根据公告，债权登记日为2025年12月9日，持有人会议召开时间为12月10日，将在2025年12月12日截止表决。

　　值得注意的是，多位受访业内人士认为，该方案力度弱于此前流传的8个月展期方案。此前流传方案为，在8个月内三期分期支付10%、10%和80%本金。支付时点分别为2025年12月15日、2026年2月15日、2026年8月15日。第一财经记者就上述两份方案向万科求证，截至发稿暂无回复。

　　一名房地产行业人士对记者分析称，一年期展期虽为万科争取了更长的缓冲时间，但此举也反映出公司当前偿债压力较大，且方案条件一定程度上不及市场预期。

　　万科短期偿债压力依然显著。根据三季度报，该公司一年内有息债务占比42.7%，即1513亿元，而同期货币资金为656.8亿元，较年初减少25.5%，现金短债比进一步降低至0.43。此前，万科得以维持公开市场债务兑付，主要依赖两大渠道：一是股东深圳地铁的持续“输血”，二是自身经营回款、资产处置。目前，这两大渠道均显著承压。

　　债务重组风险上升

　　即便展期成功，万科仍将面临新一轮的债务到期压力。

　　高盛在近期的一份研报中指出，万科（合并报表层面）在2026年的预计资金缺口约为300亿元人民币。当前局面的扭转，取决于银行或其主要股东能否提供更多支持。

　　（图片来源：高盛研报）

　　该研报进一步指出，自2022年以来，已有超过20家开发商的债务重组计划获得批准。数据显示，截至2025年10月，估算的累计债务重组规模已超过1.2万亿元人民币。在缺乏更广泛资金支持、资产处置、再融资计划的情况下，万科很可能将不得不采取市场化方式进行全面债务重组。

　　标普全球评级分析师陈令华在给第一财经记者的邮件中表示，2025年12月至2026年5月，万科将面临约114亿元人民币的债券到期潮。相比之下，预测该公司经营性现金流为负，且截至2025年9月30日其可用现金缓冲较小。

　　陈令华认为，未来六个月内万科的出险重组风险上升。因流动性疲弱，他认为万科的财务承诺不可持续。“目前该公司债务很容易受到无力偿付或出险重组风险的影响。”陈令华称。