近日，海王生物（000078）公告称，终止控股股东深圳海王集团与广东省丝绸纺织集团（丝纺集团）的控制权变更及定增事项。这标志着海王生物历时三年多想“卖身”广东国资的计划最终流产。截至6月10日收盘，海王生物股价为2.59/股，涨幅为1.57%，总市值68亿元。
易主计划终止，市场预期落空
海王生物成立于1992年，是中国医药流通领域的老牌企业，主营业务包括医药商业流通（占比约64%）、医疗器械（占比约33%）、医药工业（占比低）。海王生物与零售连锁企业海王星辰同属于海王集团旗下，2022年在医药商业流通规模排名中位列全国第八，因为亏损严重，于2022年开始寻求易主。
2024年初，海王生物终于找到了广新集团旗下的丝纺集团作为接盘方。按照原方案，海王集团拟向丝纺集团转让12%股份，并放弃剩余股份表决权，同时通过定增引入广东省广新控股集团有限公司。若完成，广东省人民政府将成为实际控股人。当时股权转让价为每股3.13元，总交易价为8.61亿元。不过，后来海王生物股价持续下滑至2.5元/股附近，双方交易价格也随之下调，最终交易价下滑至7亿元左右。
此外，因为是国资收购，限制条件严苛。比如，三年业绩对赌。海王集团、实控人张思民向丝纺集团承诺，海王生物2025年、2026年、2027年分别实现的归属于母公司股东的净利润不低于2亿元、2.5亿元、3亿元，三年累计归属于母公司股东的净利润不低于7.5亿元。当时业内认为，根据海王生物巨亏的状态，很难达到对赌目标。而海王生物为了将自己“卖身”，还企图通过粉饰报表促成这笔与国资的交易。
不幸的是，2024年10月，海王生物收到深圳证监局的《责令改正措施决定书》，其中指出，海王生物在公司治理、信息披露、财务会计核算等方面存在不规范情形，责令公司改正，并对公司四位高管出具警示函。
有市场分析认为，交易搁浅可能与海王生物的财务状况及行业环境变化有关。一方面，公司连续三年亏损，累计亏损超38亿元，资产负债率高达89.76%，且涉及大量诉讼，或使国资方对交易风险有所顾虑；另一方面，医药流通行业近年来受集采政策冲击，利润空间收窄，行业整合难度加大，可能影响交易估值及后续整合预期。
激进策略导致业绩恶化，高商誉拖累盈利
海王生物希望被国资收购的计划的确符合当下的大环境。然而，公司财务状况非常糟糕。财报显示，2022年至2024年，海王生物实现的营业收入分别约为378.3亿元、364.2亿元、303.2亿元；对应实现的归属净利润分别为-10.27亿元、-16.9亿元、-11.93亿元，公司净利润累计亏损超38亿元，2025年一季度海王生物营收、净利再次双降，报告期内实现的营业收入约为73.76亿元，同比下降8.81%；对应实现的归属净利润约为0.24亿元，同比下降44.38%。截至今年一季度末，资产负债率高达89.76%。
业绩连续下滑，该公司称，主要受国家集采、区域统采等行业政策调整以及部分区域公立医疗机构采购额减少等影响。2024年公司归属于上市公司股东的净利润约为-11.93亿元，出现巨亏，该公司在年报中写道，主要是公司2024年计提了大额商誉减值和应收账款减值导致。
亏损背后，除了行业政策调整导致医药商业收入下滑外，公司此前激进并购的“后遗症”也逐步显现。2016年至2018年，海王生物曾激进并购，共并购了78家公司，虽然营收规模大增，但是商誉却一度高达39亿元，后因部分子公司业绩不达预期，2022年至2024年，计提商誉减值18.78亿元，导致业绩更加惨淡。
激进的销售政策也让这家公司负债累累。2018年，海王生物已经债台高筑，短期借款高达87.49亿元，较2017年翻了一倍。2021年，海王生物资产负债率已经超过80%，远超行业水平。
记者注意到，2023年海王生物应收账款周转天数为190.53天，而同行业中，上海医药为99.17天，国药股份为53.5天，中国医药为128.19天。海王生物在应对医院回款时话语权不如大型国企，而医院回款难，可能也是压垮这家公司的关键“稻草”。
此外，公司诉讼缠身，2023年海王生物涉及109起诉讼，金额超5亿元。其中不少是公司作为原告针对河南、新疆两地的公立医疗机构发出的控告，欠款金额最高的竟超过9000万元。
行业洗牌加速，海王生物的未来何去何从
在医药流通行业呈“3+1+N”（国药、华润、上药+九州通）的竞争格局下，海王生物的市场份额较小，且面临集采政策常态化带来的利润挤压。有业内人士认为，身处医药流通行业，常年背负垫资压力，使得海王生物压力重重，寄希望于国资买家。此次易主失败，意味着公司短期内仍需依靠自身能力应对债务和经营压力。
不过，海王生物仍具备一定的核心优势。公司拥有9家毒麻药品经营资质子公司，政策壁垒较高；同时，其第三方物流网络覆盖全国，可转型现代医药物流；部分器械业务增长较快，可能成为未来业务调整的重点方向。
海王生物在公告中表示，未来仍会与有意向国资主体洽谈合作，探索资源整合的可能性。但市场更关注的是，在未能引入外部战略投资者的背景下，公司如何改善高负债结构、优化业务布局，并扭转持续亏损的局面。
此次易主终止，或成为医药流通行业整合受阻的一个缩影。在行业集中度提升的大趋势下，海王生物能否找到新的突破口，仍有待观察。
