合一集团(YOKU)

　　优酷土豆（优酷）1Q15 业绩基本符合我们预期。Non GAAP 收入为RMB1,056.2 百万，同比增50.8%，较我们和市场预期高3%。其中消费者收入达到RMB120.8 百万，同比上涨708%。Non-GAAP 净亏损达到RMB418.8 百万，低于我们和市场预期。2Q15 nonGAAP 收入指引为RMB15.2 亿，同比增长58.5%, 高于预期。

　　要点：1）优酷流量增长放缓。优酷1Q15 的DVV 仅为900mn, 季环比仅增长12.5%，可能是由于季节性原因，或由于竞争加剧，或广电新政。优酷应该与YunOS 和魅族合作提高低收入新手机用户人群中的用户。2）消费者收入持续高增长。优酷消费者收入主要来自于会员收入，视频直播，以及游戏联合运营。会员费增长的阻力来自于广电新政。3）优酷可能与阿里影业和Netflix 进一步合作。

　　目标价上调至USD26.00, 投资评级下调为“中性”。我们认为优酷与阿里影业及Netflix可能创造更多协同效应提高长期增长。短期来看，内容成本压力可能会继续加大。我们FY15-17 年的每股ADR 盈利预测是RMB-8.130、RMB-6.846 和RMB-6.010。目标价26.00 美元，相当于3.2 倍的2016 年预测市销率。目前估值合理，“中性”。[]
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