一季度盈利增速触底后，盐湖股份（000792.SZ）业绩开始逐季度释放。

　　10月14日早盘，盐湖股份涨幅一度超过8%。

　　前一日晚间，该公司发布业绩预告，称前三季度预计归属上市公司净利润达43亿元至48亿元。

　　其中，三季度预计盈利为18亿元至22亿元，较二季度环比增长的同时，同比增幅达到93.77%—136.83%。

　　（数据来源：21世纪经济报道记者统计整理）

　　值得注意的是，考虑到四季度公司钾肥潜在的销售增长空间，以及钾、锂产品所处的周期位置和近期刚刚投产的4万吨/年锂盐新增产能，盐湖股份实现盈利增长已经没有太多悬念。

　　各家卖方机构，近期也普遍上调了盐湖股份的全年盈利预期。

　　Wind数据显示，业绩预告发布前，卖方给出的2025年盈利预期值多数保持在52亿元至58亿元；业绩预告发布后，卖方盈利预期值则是普遍上调至60亿元以上。

　　接下来，盐湖股份四季度盈利的多寡，也成为决定全年利润增幅的主要因素。

　　钾肥立功

　　2023年、2024年行业景气度下行，盐湖股份盈利增速曾经连续八个季度下滑，直至今年一季度盈利增速才触底反弹。

　　其中，有一个重要的驱动因素，即公司当前第一大主营产品钾肥价格的持续上涨。

　　“由于俄罗斯和白俄罗斯多个钾肥矿关闭、维护导致全球氯化钾供给收缩，叠加东南亚、拉美等农业主产区的需求季节性增长，全球氯化钾供需持续趋紧，致使2024年年末以来氯化钾价格持续上涨。”光大证券发布的研究报告如此表示。

　　Wind数据显示，2024年末青海盐湖氯化钾（60%粉）出厂价为2550元/吨，今年7月中旬时已经升至3200元/吨，此后一直维持在3100元/吨至今。

　　反观盐湖股份，自身成本端保持稳定，以上钾肥涨价亦多数转化为上市公司的利润增量，成为拉动今年盈利提升的重要因素。

　　相比之下，今年锂盐价格虽然回落明显，今年6月电池级碳酸锂市场均价更是一度跌破6万元/吨，但是由于盐湖股份的成本优势非常突出，并且锂盐产品营收占比已经降至不足两成，锂盐业务并未对公司整体业绩构成太大拖累。

　　“报告期内，氯化钾价格较上年同期有所上升，带动该业务板块盈利增长；碳酸锂市场价格出现下行调整，但综合来看，公司整体业绩较上年同期实现增长。”盐湖股份在业绩预告中指出。

　　上述背景下，公司今年盈利逐季度走高。相关数据显示，今年一至三季度，盐湖股份归母净利润分别为11.45亿元、13.75亿元、18亿元至22亿元。

　　进入四季度后，考虑到钾肥的价、量关系，以上盈利向好的趋势亦有望得到延续。

　　“据百川资讯，2025年进口钾肥大合同价格为CFR 346美元/吨，我们测算此价格下对应到国内市场含税价约3000 元/吨，或将对国内钾肥价格形成有效支撑。”中金公司指出。

　　截至10月14日，来自隆众资讯、金联创等市场机构追踪的氯化钾等现货价格、现货指数亦处于年内高位，暂无明显回落。

　　此外，对比历史数据来看，盐湖股份四季度钾肥销量还存在进一步增长的可能。

　　目前，公司现有500万吨/年氯化钾产能，过去五年钾肥年度销量普遍在450万吨以上，而今年前三季度公司销量亦不过286万吨。

　　对此上述机构也预计，四季度公司钾肥销量“或处于164-214万吨区间”，这将较三季度的108万吨大幅增长。

　　也正是基于以上量、价逻辑，中金公司将盐湖股份全年盈利预测值上调12%至64亿元。

　　4万吨锂盐新增量

　　今年9月末，盐湖股份刚刚宣布4万吨/年基础锂盐一体化项目投产。

　　“该项目已基本建成，关键装置吸附提锂装置试车产出合格液，纳滤反渗透系统完成膜安装及水联动，沉锂及公辅工程完成核心设备单机试车，正式进入投料试车阶段并产出合格的电池级碳酸锂产品。”盐湖股份彼时指出。

　　对此公司计划，今年上述新增产能将生产3000吨碳酸锂，并力争“实现产量进一步突破”。

　　对比公司全年有望达到4万吨的碳酸锂产量来看，以上增量短期内的业绩拉动效果不会太明显，但是却有望成为公司2026年的重要业绩增量。

　　首先，与公司既有的控股子公司蓝科锂业4万吨产能不同，上述新增产能全部由于盐湖股份自主投资建设，上市公司持有其100%权益。

　　反映到财务报表中，在计算其利润时也就无需扣除少数股东损益，而是将新增产能所产生的利润全部计入到上市公司中。

　　结合蓝科锂业的股权比例来看，上述新投产的4万吨项目全部达产后，盐湖股份的锂盐权益产能不是增长100%，而是在200%左右。

　　届时，上市公司碳酸锂、氯化钾“二八分布”的营收结构，也可能会再次发生显著变化。至于盈利能力则无需过多担心，公司无非是赚多赚少的问题。

　　其次，虽然今年三季度锂盐价格有所异动，电池级碳酸锂市场均价由6万元/吨升至8.5万元/吨，但是当前7.3万元/吨出头的价格依旧处于周期相对低位，易涨难跌。

　　历史数据显示，即便剔除2020年至2022年的超级上涨周期，碳酸锂的历史波动区间依旧可以达到4万元至17万元/吨。

　　后续，行业供需关系一旦发生实质性好转，锂盐价格也将会获得较大的上涨弹性，从而大幅增厚盐湖提锂企业的利润空间。

　　回过头看，锂盐行业可能已经度过了最困难的阶段，下半年各家锂业公司股价也出现了非常明显的反弹。

　　据统计，今年7月以来，纳入Wind锂矿板块的19家样本公司平均涨幅达到31%，个别涉及固态电池、铜矿等热门概念的个股涨幅更是超过50%。

　　而在这个行业“筑底”的过程中，盐湖企业低成本所带来的竞争优势和安全边际，也已经获得了市场的充分检验。