中工国际(002051)
　　业绩描述
　　2015年公司实现营业收入81.19亿元，同比下降14.82%；实现归属于上市公司股东净利润10.5亿元，同比增长21.24%，在扣除非经常性损益后归属净利润增长22.82%，略有下降。经营活动现金流净额实现13.64亿元，同比增长233.78%；归属于上市公司股东净资产59.52亿元，同比增长13.71%。实现基本每股收益1.36元，同比增长20.35%。
　　业绩点评
　　业绩增长逐季向好，经营性现金流大幅攀升，收入和利润质量均较高
　　公司2015年一季度实现营收12.47亿元，二季度实现14.9亿元，环比上升19.48%；三季度实现收入20.44亿元，环比上升37.18%；第四季度实现33.37亿元，环比大增63.25%，增长逐季向好。归属股东净利润也呈现逐季上升的趋势，其中第四季度实现4.72亿元，环比上升95%，超过营收增幅，成本控制和项目管理优势显着。尽管从全年看营收回落14.82%，但归属母公司股东净利润却大幅增长21.24%，业绩增长超预期。主要原因为：一方面，多个在执行项目进入收尾期，收益情况较好，产生了一定的结算收益；另一方面，报告期人民币贬值，公司汇兑收益大幅增长110.83%，增厚业绩。
　　与营收增长表现同样抢眼的是经营性现金流的大幅增长。经营性现金流反映与公司正常生产经营活动相关的业务现金结余情况，侧面反映出公司的工程承包业务现金收支管控水平。2015年公司经营现金净流为13.64亿元，同比暴增233.78%。主要原因为报告期公司埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目、厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目等生效，收到预付款。
　　我们测算“收现比”指标，2013年、2014年和2015年分别为0.774、0.754和1.104，反映出营收中现金比例高，收入质量好。此外，对净利润的分析发现，2015年经营现金净流量是净利润的1.38倍，利润质量也很高。
　　市场拓展卓有成效，在手订单充裕为公司发展奠定基础
　　2013年、2014年和2015年末在手订单分别为65.80亿美元、82.87亿美元和82.37亿美元。尽管2015年营收下滑14.82%，但年末在手订单与2014年相差无几，为公司未来业绩奠定基础。2015年完成的新签合同额为14.91亿美元，主要包括厄瓜多尔政府金融管理平台建设项目、中白工业园一期市政基础设施建设项目、津巴布韦马欣戈污水泵站及污水处理厂升级改造项目、多哥污水排放和处理项目等。
　　投资业务稳步推进，各类项目有条不紊，环保成新目标
　　年内投资的中白工业园引进了招商局集团作为战略投资方，完善了中白工业园区公司管理架构，项目第一阶段开始施工；招商方面，中白工业园区公司已经与28家大型企业签订了入园协议或意向协议，计划投资总额超过1亿美元。老挝万象新世界项目正常推进，商业街一期成功举行了开街仪式，营销工作积极展开。完成了东昌酒店收购及装修，加强酒店管理，入住率明显提升。
　　此外，公司调整了普康公司的管理层，完善了管理流程和授权，调整了经营策略。国内投资方面，成都、邳州两个污水处理厂顺利完成各项经营指标，实现了安全生产。
　　新产业方面，北京沃特尔公司首个正渗透技术“零排放”项目——华能长兴电厂脱硫废水零排放项目成功建成投入运行，正渗透技术的商业化运用逐渐铺开，中标了多个使用正渗透技术的废水“零排放”项目。正在筹建中工水务投资平台，将围绕水务环保领域开展投资业务。
　　风险提示
　　(1)海外业务占主要比重，工程所在国局部地区紧张局势形成不良影响；(2)营业收入受外汇市场波动影响较大；(3)海外业务开展对人才要求高，人员流失将对公司业务开展产生致命影响。[首创证券有限责任公司]
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