5月28日，广东嘉应制药（002198）发布公告称，因涉嫌信息披露违法违规，收到中国证监会《立案告知书》（证监立案字0062025010号）。具体所涉何事，嘉应制药在公告中并没有提及。不过有投资者担心，这可能对连锁药房养天和的借壳上市计划产生影响。

　　嘉应制药的前身是广东梅州制药厂，2007年12月登陆A股市场，被誉为是“客家中医药第一股”。 主要从事中成药的研发、生产和销售，拥有70多个药品批文，包括独家品种双料喉风散、接骨七厘片。然而，自2016年开始，嘉应制药就陷入了控制权之争，业绩也随之下滑。Wind数据显示，上市18年来，嘉应制药累计盈利仅2.75亿元，累计仅进行5次现金分红，累计分红额不到9000万元。

多重因素导致被立案

　　有消息人士称，嘉应制药此次被立案调查，可能因为以下几个原因：其一，涉嫌关联交易。根据此前公告，去年四季度，嘉应制药与养天和大药房股份有限公司及其实际控制的公司、广东共合医药有限公司发生多笔关联交易，涉及金额高达1039.94万元。这些关联交易既未及时履行审议程序，也未及时披露，直至2025年4月才进行补充披露。其二，公司可能存在资金管理漏洞。2024年9月至2025年1月期间，嘉应制药被关联方湖南药聚能医药有限公司非经营性占用资金2.35亿元。

　　被立案调查前，该公司还陷入一系列人事变动。比如，近期公司财务总监、董事会秘书、证券代表和两名董事纷纷辞职。其2024年内控审计报告被众华会计事务所出具带强调事项段无保留意见。

　　该公司管理混乱。其董事长刚上任一个月，就开始通过关联方占用上市公司资金，用“月初转出，月末转回”的方式进行掩饰，这件事发生在2024年9月。不过该公司在内控报告中写道，截至2025年1月23日，资金已经全部被归还，包括本金及利息。

　　嘉应制药这些年来股东频繁更迭。2016年老虎汇资管入主；2021年新南方医疗接盘；2024年养天和成为第四任实控方。目前，湖南药聚能医药的实控人、法人为李能，而李能正是嘉应制药当前的董事长，以及嘉应制药第二大股东养天和大药房的董事长和实控人。

业绩难扭转

　　可以确定的是，嘉应制药本次被立案调查与养天和的“借壳”上市有直接关联。2024年7月，资金链紧绷的连锁药房养天和以每股10元、总价3.55亿元高溢价收购嘉应制药7%股权，交易公告次日，嘉应制药股价直接跌停。原本以为，药店端与药厂端的结合会是抱团取暖的开始，然而，当资本方自身深陷流动性危机的时候，对上市公司而言就是不幸的开始。

　　养天和面临连锁药店行业的内卷和疯狂扩张阶段，嘉应制药则面临中成药集采利润吞噬危机。比如，2024年，嘉应制药核心品种接骨七厘片因集采降价38.6%，叠加销售区域局限，公司营收骤降29.46%至3.76亿元，净利润缩水至2061万元。而有了养天和的支持， 2025年一季度公司营收增长28.83%至1.22亿元，净利润激增197.23%至1540万元。

　　被立案调查后，嘉应制药的业绩今后靠什么突围？

　　虽然一季度公司业绩有所增长，但是公司归母净利润大幅增长之下，其现金流并未增长。一季度，公司经营现金流净额为-1183.38万元，同比下降193.73%。

　　公司研发费用投入也很低。2014年，公司研发投入0.15亿元，2015年至2023年，除了2020年低于0.10亿元外，其余年度均在0.10亿元至0.15亿元之间。2024年，公司研发投入仅为675.72万元。

　　养天和虽然有4000家左右的门店数量，但是其2024年的营收为11.65亿元，净利润只有4993.7万元，与上市连锁药店益丰药房的差距甚远。而高溢价收购嘉应制药加剧了养天和的资金紧张局面。后续他们能否让嘉应制药转危为安，走向合规发展还有待观察。