事件：2014 年12 月21 日，公司发布公告，公司非公开发行完成，公司共发行6205 万股，发行价格8.63 元/股，共募集资金5.35 亿，扣除发行费用后募集资金净额5.05 亿，发行对象包括民生加银基金、宝盈基金、安信基金、铜陵凯华投资、易方达基金和汇添富基金等6 家机构。
　　点评：
　　受益油价下跌，公司毛利率有望继续提升。布伦特原油从今年6月底开始下跌，目前已经下跌了超过40%，公司主要原料PTA 的价格与原油价格高度正相关，PTA 的价格也从今年6 月底的7500元/吨左右下降为目前的5800 元/吨左右；公司另一个主要原料NPG的价格也从6 月底12500 元/吨左右下降为11500 元/吨左右，经测算，我们预计四季度公司产品平均生产成本将比三季度下降600元/吨左右，同时公司议价能力较强，以往的毛利率变动说明公司能够从原料下跌中受益，目前公司的存货一般不到一个月，因此4季度公司将能够充分享受成本下降带来的毛利率提升。
　　定增按期完成，公司扩产及纵向一体化战略将稳步推进。公司目前聚酯树脂产能12 万吨，明年将基本满产，此次定增完成后，公司将新增5 万吨聚酯树脂产能，为公司今后2~3 年的发展打开空间；同时公司还将募投4 万吨NPG，待投产后公司NPG 将基本实现自给，整体毛利率将进一步提升，同时原料供应将更加稳定。
　　维持“推荐”评级。增发完成后公司总股本将从3.2 亿股增至3.82亿股，考虑增发摊薄，预计公司14-16 年公司EPS 分别为0.24、0.39和0.49 元，对应当前的股价8.39 元，PE 分别为34.8X、21.6X、17.1X。考虑到公司未来2 年的复合增速在40%以上，目前的动态PE 只有21.6X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：油价止跌回升带动PTA 价格上升；粉末涂料需求下降，公司产能利用率不达预期；公司定增项目实施进度不达预期。[国联证券股份有限公司]
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