7月22日晚间，飞龙股份（002536.SZ）发布2025年半年报，交出了一份“增利不增收”的成绩单。
报告期内，飞龙股份实现营收21.62亿元，同比减少8.67%；归母净利润2.10亿元，同比增长14.49%；扣非归母净利润2.18亿元，同比增长24.65%。
7月23日上午，时代周报记者致电飞龙股份，其证券部人士表示，营收和净利润的背离，主要是因为公司传统业务承压，但毛利率有所提升。
时代周报记者还注意到，2025年中，三家机构产品进入飞龙股份的前十大股东。
7月23日，飞龙股份下跌1.64%至15.61元/股，总市值跌至90亿元左右。
传统业务承压
天眼查显示，飞龙股份成立于2001年1月，注册资本为57478.5888万，法定代表人是孙锋。
图片来源：天眼查
2011年1月11日，飞龙股份在深交所挂牌上市。该公司是国内汽车零部件生产的重要基地，主营产品为汽车水泵，发动机进、排气歧管，增压器涡壳，电子泵系列产品等，主要客户涵盖上海大众、比亚迪、蔚来、美国通用、沃尔沃等国内外知名车企。
在2025年半年报中，飞龙股份称，“70多年的深厚积淀、持续创新以及在液冷领域拓展的显著成效”使得公司核心竞争力持续增强。截至半年末，其现有国内外主要客户超200家，其中新能源供货及建立联系的客户已超130家，同时服务全球超300个基地工厂。
不过，传统燃油车配套业务下滑似乎也是营收承压的主因。
分行业来看，2025年上半年，飞龙股份汽车热管理部件业务实现营收21.13亿元，占总营收比重为97.75%，同比下滑8.76%；液冷领域热管理部件业务实现营收4115.32万元，同比增长12.06%。
分产品来看，2025年上半年，飞龙股份传统业务中的汽车发动机热管理重要部件业务、汽车发动机热管理节能减排部件业务分别实现营收8.38亿元、10.53亿元，占总营收比重分别为38.78%、48.69%，同比分别下滑8.72%、10.76%；而汽车新能源热管理部件业务实现营收1.85亿元，占总营收比重为8.57%，同比增长3.56%。
对于传统业务的下滑，上述飞龙股份证券部人士表示，主要是因为“美国对等关税政策及国内新能源汽车行业激烈竞争”。
不过，飞龙股份传统业务毛利率大幅提升，新兴业务毛利率反而有所下滑。
半年报显示，2025年上半年，飞龙股份汽车发动机热管理重要部件业务、汽车发动机热管理节能减排部件业务、汽车新能源热管理部件业务、液冷领域热管理部件业务毛利率分别同比增长6.11个百分点、8.24个百分点、-2.98个百分点、-1.32个百分点。
上述飞龙股份证券部人士表示，传统业务毛利率提升主要得益于“原材料价格下滑以及公司成本控制”。
而对于新业务，一位深耕汽车行业的私募研究员告诉时代周报记者，虽然其代表着未来增长方向，但可能正处于“烧钱换市场”的阶段。激烈的价格竞争、高昂的初期投入、尚不成熟的规模效应、原材料成本压力以及快速迭代的技术环境，都有可能导致其毛利率短期下滑。
相对高增长的液冷业务未来营收增速是否会进一步提升？上述飞龙股份证券部人士表示，“根据客户的订单来看是有可能的，主要看客户体量，今年上半年客户体量还没有‘起来’”。
值得一提的是，飞龙股份在半年报的战略规划中还提到，公司未来布局将“把握产业融合趋势，将热管理技术赋能机器人产业”。不过，目前机器人业务尚未反映在营收数据中。上述飞龙股份证券部人士告诉时代周报记者，“汽车领域公司客户众多，凭借着深厚的客户基础，公司已与部分整车客户展开机器人领域产品的合作研发，具体技术客户要求保密”。
三家机构杀入前十大股东
作为一家老牌汽车零部件公司，飞龙股份似乎是机构的“心头爱”。根据Wind数据，自2016年以来每个报告期，其机构持股比例均在36%以上，最高达到51.68%。
此外，机构频繁出入飞龙股份前十大股东。
2025年半年报显示，鹏华创新未来混合型证券投资基金（LOF）、厦门驱动力光华1号私募基金、国寿养老策略9号股票型养老金产品新晋成为飞龙股份前十大股东，分别持股0.43%、0.43%和0.40%。
图片来源：Wind
而根据公募基金2025年中报，飞龙股份新进成为8家机构总计10只产品的持仓股。除了上述三只产品外，还包括国联匠心优选A、国联鑫锐研究精选一年持有A、京管泰富创新动力A、中银证券远见价值C、中银证券内需增长C、南方益和灵活配置和汇添富中证2000指数ETF。
而在2025年一季度重仓飞龙股份的东尚价值投资私募证券投资基金、华安幸福生活C，2025年中则将其清仓。
值得一提的是，根据公募基金2024年年报，飞龙股份一度新进成为59只基金的持仓股，多数为被动型基金，指数涵盖中证2000、中证1000、中证A500、中证汽车零部件主题指数等。
东吴证券认为，飞龙股份顺应行业发展趋势，构建四大增长曲线矩阵：一是，以电子泵及智能温控阀系列为核心，向热管理集成模块与系统解决方案提供商升级；二是，依托泰国生产基地积极布局全球市场；三是，将热管理技术应用场景从汽车延伸至服务器液冷、数据中心（IDC）液冷、人工智能、充电桩液冷、5G 基站与通信设备等，该曲线已进入逐步批量供货阶段；四是，把握产业融合趋势，将热管理技术赋能机器人产业，依托现有客户资源及业务协同，加速布局人形机器人领域。
“我们维持对公司2025-2027年归母净利润分别为4.55亿元、6.31亿元、7.89亿元的预测。”东吴证券在研报中对飞龙股份未来三年业绩做出了预测。
