11月20日，生猪期货2601主力合约再度刷新阶段低点，收盘报11440元/吨，近三个月累计下跌17.76%，其余合约亦出现不同程度下行，盘面情绪表现较为悲观。值得注意的是，生猪期货与现货走出了背离姿态，期货价格创阶段新低或反映现货将继续探底。
由于猪价低迷且持续数月，不断侵蚀上市猪企的现金流，迫使企业采取一系列手段以求补充流动资金。从唐人神（002567.SZ）到益生股份（002458.SZ），从新五丰（600975.SH）到新希望（000876.SZ），今年以来，至少有5家上市猪企发布公告，将前次定增募投项目的资金“挪作他用”，永久或临时地补充流动资金。
尽管传统消费旺季的日历已然翻至，但根据农业农村部及多家机构的数据与分析，当前生猪产业供需宽松的格局并未发生根本性转变。产能去化步履蹒跚，而前期大规模的二次育肥更是提前透支了旺季可能出现的“大猪”结构性短缺。市场期待的年底反弹恐将再次落空，行业的真正拐点，或许要等到2026年下半年才能窥见曙光。
上市猪企集体“补流”
在猪周期下行的重压下，保持充足的现金流已成为上市猪企的经营要务。近期，一系列来自上市公司的公告，揭开了生猪养殖行业普遍面临的资金困局。
上市猪企唐人神近日发布公告，公司表示因生猪市场价格持续低迷，为满足公司日常经营需要，拟终止“东冲三期生猪养殖基地建设项目”的募集资金投入，并将剩余募集资金7,895.87万元用于永久补充流动资金。终止养殖项目的同时，唐人神计划申请注册发行中期票据和超短期融资券，合计10亿元。
今年前三季度，受猪价下跌影响，唐人神业绩增收不增利，公司实现营业收入185.86亿元，同比增长8.87%，归母净利润亏损3.65亿元，同比减少243.8%。截至9月30日，唐人神的未分配利润亏损13.58亿元，资产负债率上升至历史最高的65.51%。
记者注意到，由于生猪价格低迷，唐人神分别于2023年底、2024年底对“东冲三期生猪养殖基地建设项目”暂缓实施。公司称，如继续该项目则可能无法取得预期的经济效益和社会效益。未来公司生猪养殖业务将倾向于优先采用租赁、合作、“公司+农户”等轻资产运营模式。
唐人神的举动并非孤例，补充流动资金已成为行业内的“集体行动”。10月末，益生股份与新五丰双双发布补充流动资金公告。其中，益生股份对三个养殖募投项目结项，并将节余的1.83亿元募集资金永久补充流动资金。新五丰表示，鉴于当前生猪行业周期性调整及政策变化，为有效降低公司财务费用，公司计划使用闲置募集资金不超过2.1亿元用于临时补充流动资金。
将时间线拉长来看，新希望在9月决定使用1.1亿元闲置募集资金临时补流；天康生物（002100.SZ）在3月直接终止了“甘肃天康农牧科技有限公司30万头仔猪繁育及20万头生猪育肥建设项目”项目，将剩余的约5.01亿元募集资金全部永久性补流用于日常生产经营。
“将募投项目资金转为补充流动资金，尤其是在永久补充的情况下，是企业资金链紧张的一个明确信号。”一位农业行业分析师对记者说：“这相当于把原本用于未来扩张的‘种子基金’拿出来垫厚现金，说明企业当前经营性现金流的压力较大，需要‘储粮过冬’。”
产能去化不及预期，猪价拐点还需等半年
自2020年以来生猪行业大规模扩张产能，导致行业产能供过于求，生猪价格持续处于低位运行，2023年生猪养殖行业出现普遍亏损，2024年生猪价格呈现“淡季不淡”特征，产业盈利转暖。而今年以来，猪价整体呈现“旺季不旺”，随着气温下降和腌腊需求的启动，年底通常是猪肉消费的旺季，也是猪价反弹的窗口期。然而，多重因素压制下，猪价反弹乏力，三季度以来持续走低。
国家统计局数据显示，9月末国内能繁母猪存栏量为4035万头，环比仅下降0.70%。据涌益咨询等三方机构样本数据，10月能繁存栏环比降幅在0.8%左右，甚至有的样本出现微增。这表明，尽管亏损已久，但全行业的产能去化进程依然缓慢且不彻底。在资金压力与维持市场份额的权衡中，许多企业仍在苦苦支撑，等待对手先行倒下。
供应端的压力是压制猪价的核心，产能积重难返，短期难见供应缩减曙光，中期取决于产能出清力度。机构分析指出，尽管10月部分企业为回笼资金而提前出栏，一定程度上透支了11月的出栏计划，但整体供应宽松的局面并未改变。
农业农村部数据显示，10月活猪均价环比下跌8.95%，至12.57元/公斤。猪价在10月底虽有小幅反弹，但出于对后市的悲观预期，养殖户落袋为安意愿增强，导致反弹持续性较差。进入11月，全国外三元生猪均价很快跌破12元/公斤，截至11月20日，生猪价格报11.69元/公斤，同比下跌28.15%，凸显猪肉市场的底层供给十分充足。
需求端来看，期盼中的“腌腊行情”也尚未能对猪价形成有效拉动，目前北方地区因降温酝酿惜售情绪，市场对12月腌腊需求提振价格抱有一定期待。“在当前猪肉供给宽松背景下，猪肉旺季的实际需求恐不及预期，或者说很难满足供给端的规模，因此短中期来看，猪价难改震荡向下的趋势，预计今年冬季旺季需求大概率不及预期。”前述分析师对记者说。
期货市场的“近弱远强”格局也反映了猪价短期震荡向下的预期。中辉期货研报指出，当前生猪期货远月07、09合约受疫病和减产预期支撑，表现强势，而对近月合约则呈现升水状态。席位持仓方面，国泰君安、永安期货等近期在03合约上大幅加空，中粮期货也对01、03、09合约均有加空操作，表达了市场对短期走势的谨慎态度。
展望后市，机构普遍认为，生猪价格底部博弈持续，四季度价格或围绕行业平均成本上下博弈，现货探底过程预计将持续，随着调控落地与亏损积累，生猪产能去化深入，猪价有望2026年下半年迎来向上拐点。
