蓝鲸新闻10月21日讯（记者代紫庭）重注冻干食品后，“卤味第一股”仍难“增收”。

　　10月20日晚间，江西煌上煌集团食品股份有限公司（002695.SZ，以下简称“煌上煌”）发布2025年第三季度报告。

　　数据显示，公司第三季度实现营业收入3.94亿元，同比增长0.62%；归母净利润2410.79万元，同比增长34.31%。今年前三季度，公司实现营业收入13.79亿元，同比下降5.08%；但归母净利润达到1.01亿元，同比增长28.59%。

　　业内人士指出，短期利润是企业维持运营、保障现金流和股东回报的关键，煌上煌若过度追求短期利润，可能会牺牲长期营收增长的潜力。

　　事实上，综合历年财报，这已是煌上煌连续第五年前三季度营收同比下滑。财报数据显示，2021年至2025年，其每年前三季度营收分别为19.33亿元、16.18亿元、15.81亿元、14.52亿元和13.79亿元，2025年同期收入规模已降至2021年同期的约71%。

　　财报数据显示，2025年前三季度，公司营业成本为9.23亿元，同比下降4.19%，降幅高于营收降幅。其中，鸭副产品等核心原材料价格大幅下降超20%，为利润释放提供了关键支撑。

　　同时，公司销售费用为1.63亿元，同比大幅缩减26.4%；管理费用为1.25亿元，同比下降5.7%，种种迹象表明煌上煌正在通过“节流”的方式对各项成本费用进行管控。

　　另外，非经常性收益亦成为重要支撑，前三季度公司计入损益的政府补助1421万元，占净利润14%。在此背景下，公司经营活动现金流净额达2.82亿元，同比增长1.89%。

　　那么，近年来煌上煌为什么会陷入“增利不增收”的沼洼之中。

　　这与煌上煌大范围闭店不无关系。根据2025年上半年公司财报，至2025年6月底，煌上煌专卖店总数2898家，较2024年底减少762家，闭店率超20%，其中加盟店减少715家，占比94%。而加盟店是其销售体系主体，占门店总数九成以上。

　　一位贵州地区的煌上煌加盟商向蓝鲸新闻记者透露：“生意一年不如一年”。目前其店面月营收不到3万元，去年年收入相比前年几乎下降了20%。

　　似乎，煌上煌曾经的“千城万店”战略并没有跑赢市场。卤制品行业整体增速放缓、竞争加剧，中商产业研究院数据显示，2018—2023年行业复合增长率仅6.4%，2023年市场规模约3180亿元。消费需求从高盐高脂向健康、多元化转型，传统卤味消费频率下降。

　　眼看“老本行”短时间内增长受限，煌上煌则把筹码重注在外延产业。

　　今年8月，公司以4.95亿元现金收购福建立兴食品股份有限公司（以下简称“立兴食品”）51%股权，溢价率高达约250%。公开资料显示，立兴食品主营冻干食品，是该领域的龙头企业，拥有37条冻干生产线，年产能约6000吨。

　　三季度报告显示，该项收购已于9月完成股权变更并纳入合并报表。煌上煌“应收账款”“预付款项”“短期借款”“少数股东权益”等科目同比大幅增长，其中，公司商誉从年初的2242万元增至3.35亿元；少数股东权益从191.58万元增至1.13亿元，变动比例达5812.06%，以上多项数据变化主要系并购立兴食品所致。

　　并表数据体现出煌上煌对立兴食品的高预期，同时也侧面显示立兴食品已带来部分利润增量。

　　之前，立兴食品便以业绩表现与煌上煌“对赌”。立兴食品承诺，2025年至2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元和1亿元。根据协议，若立兴食品未能达成业绩目标，其原股东将首先面临业绩补偿，该补偿将直接冲抵煌上煌后续应付的股权收购款；若款项不足，则需以现金支付差额。

　　然而，立兴食品2024年及2025年上半年净利润均在4200万元左右，距离其承诺目标仍有一段距离，未来达成情况将直接影响煌上煌的商誉减值风险与投资回报。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬向蓝鲸新闻记者表示，虽然立兴食品的体量和贡献度有限，尚不足以对煌上煌的整体业绩有显著支撑。但于两者而言，并购正是通过多品牌运营、多品类布局、多场景开拓、多渠道扩展以及多消费人群布局去提升企业的综合实力，双方从中各取所需。

　　面对行业瓶颈与消费转型，头部企业纷纷寻求突围。绝味食品（603517.SH）通过开设“绝味Plus”店型引入炸卤、小吃等新品类，突破传统档口模式；周黑鸭(01458.HK)则推出“3斤拌·小锅鲜卤”进军现制热卤市场，并与调味品企业合作推出卤料包等产品，拓展家庭消费场景。

　　业内分析认为，卤味行业已从高速扩张期进入精耕细作和战略调整的新阶段。企业间的竞争正从单纯的门店数量比拼，转向供应链效率、产品创新力与多元化布局的综合较量。

　　对于煌上煌而言，短期净利润增长虽显亮眼，但如何有效整合新收购的冻干业务，扭转主营卤制品业务的下滑态势，并真正培育出可持续的第二增长曲线，仍是其需要长期攻克的难题。