8月26日晚间，爱尔眼科（300015）发布2025年半年度报告。报告显示，公司营业收入115.07亿元，同比增长9.12%；归母净利润仅微增0.05%，录得20.51亿元。

　　表面平稳的增长曲线之下，第二季度业绩的“急刹车”信号尤为醒目——单季营收增速放缓至2%，净利润同比下滑12.97%，扣非净利润也仅增长4.03%。

　　资本市场对此反应冷淡，8月27日，公司股价收于13.23元/股，下跌4.34%，8月28日微涨0.3%。

　　Q2业绩失速，毛利率全线承压

　　拆解半年报可以发现，爱尔眼科的增长压力在第二季度集中爆发。

　　单季度来看，公司二季度营收同比增长仅约2%，环比下滑9.05%；归母净利润同比下降12.97%，环比下滑4.63%；更能反映主业盈利能力的扣非净利润也仅同比微增4.03%，环比下滑7.56%，放缓趋势极为明显。

　　这种局面，主要源于第二季度多项财务数据的表现不佳。当季，公司管理费用达7.98亿元，同比增加9.81%；公允价值变动收益为0.31亿元，同比大幅减少82.32%；投资收益仅734万元，同比下滑91%。此外，上半年信用减值损失已达8548万元（其中二季度达4902万元），同比激增236.83%，多项指标共同拖累了净利润表现。

　　更值得警惕的是，公司盈利能力出现下滑。上半年，爱尔眼科整体毛利率为48.56%，同比下降0.88个百分点；净利率为19.29%，同比下降1.66个百分点。

　　分业务看，其核心的屈光项目、视光服务项目以及其他所有业务线的毛利率，均较上年同期出现全面下降，这预示着行业竞争加剧可能已开始侵蚀其利润空间，从“高增长”转向“高质量增长”的挑战愈发严峻。

　　将视角拉长，爱尔眼科的增长放缓趋势实际上早已显现。2020年到2024年，公司净利润同比增速分别为25.01%、34.78%、8.65%、33.07%、5.87%。

　　尤其是在2024年，爱尔眼科出现了上市以来首次扣非净利润负增长，同比下降11.82%。这一历史性转折表明，公司长期高速增长阶段已经结束。

　　高商誉与合规风险高悬

　　业绩的短期波动之外，长期积累的结构性风险更令市场担忧。爱尔眼科长期以来依靠“上市公司+PE”的并购模式快速扩张，随之堆高惊人商誉。截至2025年上半年末，公司因收购子公司产生的商誉高达87.22亿元，占同期净资产（216.74亿元）的40.24%。

　　这笔巨大的商誉犹如“达摩克利斯之剑”。一旦旗下并购的数百家医院中有部分业绩不达预期，就可能引发大规模的商誉减值，从而对公司的净利润造成打击。在当前业绩增速放缓的背景下，这种风险正被放大。

　　此外，快速扩张也带来了合规与管理的挑战。据企查查数据，爱尔眼科及其旗下公司目前共有273条关联风险，涉及劳动纠纷、知识产权纠纷、商业合作纠纷、行政处罚等。

　　公司自身共有42条自身风险，包括司法诉讼7条，经营风险35条，其中经营风险占比为83.33%；近一月新增自身风险1条，最近一次为2025年8月实控人新增一条股权质押信息。

　　尽管2025年上半年总门诊量接近925万人次，相当于每日超5万人走入爱尔眼科寻求服务，证明其终端需求与市场地位依然稳固，但从资本市场反应来看，投资者显然更关注其未来盈利质量和风险控制能力。

　　当前市盈率徘徊于34倍左右，相比前几年已显著回落。截至8月28日收盘，公司市值约1228亿元，与其辉煌时期近4000亿元的峰值相去甚远。

　　眼科赛道虽空间广阔，但竞争也在迅速升温。爱尔眼科能否在规模优势之上，真正实现有质量的可持续增长，妥善应对商誉、合规与盈利这三重考验，将是决定其能否重新赢得资本信任的关键。