7月14日，佐力药业（300181）发布公告称，公司控股股东、实际控制人俞有强部分股份办理了质押及解除质押业务。截至公告日，俞有强累计质押股份数量为6450万股，占其所持股份的49.66%，占公司总股本的9.20%。
《财中社》还注意到，7月9日收盘后，佐力药业发布了2025年半年度业绩预告，预计净利润3.68亿-3.88亿元，同比增长24.3%-31.06%；扣非净利润3.66亿-3.86亿元，同比增长25.36%-32.21%。
消息出来次日，佐力药业7月10日盘中最大跌幅4.17%，收盘跌2.06%。7月17日收盘，公司股价报18.67元/股，总市值131亿元。
营收失速，依赖乌灵系列产品
佐力药业成立于2000年1月，位于风景秀丽的莫干山麓，占地260余亩。2011年2月22日，公司成功登陆创业板，其是一家专注于药用真菌制药及现代中药研发的国家高新技术企业，主营业务涵盖药品生产、大健康产品布局及创新技术开发，核心战略聚焦“一体两翼”与“一路向C”。
2025年半年度业绩预告称，公司基于乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个核心产品是国家基本药物目录产品的优势，持续加强市场拓展，公司营业收入较上年同期同比增长约12%。其中，乌灵胶囊、灵泽片的销售收入延续了较好的市场增长；百令系列销售收入较上年同期增长加快；中药配方颗粒随着备案品种增加，同比持续增长。
不过，《财中社》注意到，这个营收增速是低于净利润增速的，比净利润增长上限少了足足19.06个百分点。更值得关注的是，其2025年一季度营收增速为22.52%，而上半年增速只有12%，据此计算出的二季度营收增速仅有2.7%，勉强实现增长。
对于二季度营收失速，佐力药业业绩预告没有给出解释。东吴证券研报对此分析称，主要系2024年二季度中药饮片板块乌梅汤销售量较大，不考虑乌梅汤基数的影响，其他普通饮片仍保持稳健快速增长。
二季度营收突然失速，真正的原因是什么？答案恐怕还需要等2025年中报正式发布后才能揭晓。
佐力药业业务分为医药制造和医药流通两大板块，2024年营收分别为20.43亿元、5.26亿元。制造板块核心产品是乌灵胶囊及其系列产品（包括灵泽片、灵莲花颗粒），2024年乌灵系列产品营收为14.38亿元，对制造板块营收的贡献比例为70.4%。这反映出其存在依赖大单品的风险。
早在2011年上市前夕，佐力药业就被曝出主打产品乌灵胶囊曾被多次处罚。2006年11月和2007年4月，乌灵胶囊在《温州都市报》和金华电视台的广告因“擅自篡改广告审批内容”，被浙江省食品药品监督管理局处罚。这些违规行为未在招股说明书中披露，引发投资者对公司诚信的质疑。
净现比连续下滑，资金收益率低于同行
在营收失速的同时，《财中社》发现，佐力药业毛利率也面临压力，从2023年的68.42%降至2024年的60.95%，2025年一季度继续降至60.9%，同比下降5.78个百分点。
毛利率下降与营收结构变化有关。毛利率较低的中药饮片、中药配方颗粒业务增速较快，2024年营收分别增加46.02%、143.19%，营收占比提高；而高毛利的乌灵系列产品营收仅增长17.14%，营收占比下降。报告期内，中药饮片、中药配方颗粒、乌灵系列的毛利率分别为19.72%、60.97%、86.42%，营收分别为6.73亿元、1.02亿元、14.38亿元。
毛利率下降还与集采有关。2024年，佐力药业百令系列产品销售数量虽然增加，但是销售收入同比降低6.78%至1.88亿元，主要是因为集采价格下降影响，该业务毛利率同比下降8.15个百分点。
与营收和毛利率失速不同的是，佐力药业净利润并没有受到影响，在2024年增长32.6%的基础之上，2025年上半年继续实现了24.3%以上的增长。不过，《财中社》注意到，其现金流表现却并不如前者，2023年和2024年及2025年一季度，公司经营现金流净额同比变动分别为-9.46%、2.98%、-553.72%，金额占同期净利润的比例（净现比）分别为75.2%、58.46%、-42.54%。
在经营现金流表现欠佳背后，佐力药业应收账款持续攀升，从2023年末的4.73亿元增加至2024年末的5.92亿元，2025年一季度末达到8.91亿元，相比上年同期增长34.8%，高于今年一季度22.52%的营收增幅。应收款增幅高于营收，说明企业可能通过延长付款周期、提高客户信用额度等方式刺激销售，透支未来业绩。
此外，佐力药业的货币资金收益率也异于同行。
2025年一季度，佐力药业期初和期末货币资金分别为7.41亿元、8.05亿元，平均值为7.73亿元。报告期内的利息收入为149万元，据此计算其货币资金收益率为0.19%。
作为对比，中药龙头东阿阿胶（000423）2025年一季度货币资金平均值为52.24亿元，期间产生的利息收入为1734万元，对应的货币资金收益率为0.33%。
也就是说，2025年一季度期间，佐力药业的货币资金收益率，低于同为中药板块的东阿阿胶。
