近日，据港交所官网，镇江贝斯特新材料股份有限公司（以下简称“贝斯特新材”）向港交所提交上市申请书，独家保荐人为国泰海通。

　　招股书显示，贝斯特新材成立于2017年，是一家根基稳固的电子功能增强材料公司，在声学增强材料、电子陶瓷材料、电子胶粘剂及能源增强材料领域具备强劲市场地位。

　　根据弗若斯特沙利文的资料，按2025年上半年的收入计，贝斯特新材于以下市场的排名分别为：于全球声学增强材料市场排名第一，市场份额为18.1%；于全球LIB隔膜涂覆用氧化铝陶瓷材料市场排名第二，市场份额约为18.1%；于全球声学胶粘剂市场排名第四，市场份额约为3.5%；及于全球高反射釉市场排名第三，市场份额为5.0%。

　　而在光鲜的行业排名与市场扩张背后，深入剖析公司财务底色与业务结构，不难发现贝斯特新材正面临着客户高度集中、核心毛利下滑以及新业务盈利模式尚未成型等多重挑战。

　　招股书显示，2023年、2024年及2025年前九个月，公司前五大客户的销售贡献额占比分别高达88.2%、82.3%及79.0%。这种极度倾斜的收益结构，使得公司在消费电子市场波动剧烈、产品生命周期缩短的背景下，任何一家核心客户的流失或采购策略的调整，都可能对业绩造成影响。

　　业绩方面，2023年、2024年及2025年前9个月，公司的收益分别为3.20亿元、3.55亿元及4.60亿元，各期内利润分别为9615.6万元、1.13亿元及1.18亿元。虽然贝斯特整体营收在增长，但其毛利率经历着震荡。2025年前九个月，公司综合毛利率由去年同期的53.7%大幅降至46.1%。

　　细看业务板块，“第二增长曲线”——能源增强材料业务，毛利率从2023年的11.1%狂泻至2025年三季度的0.8%。贝斯特新材解释称，这主要是由于光伏行业的市场竞争加剧，而光伏行业是该等材料的主要终端市场。

　　此外，尽管公司强调研发是其基石，但研发开支占总收入的比例却从2023年的11.7%下滑至2025年前九个月的7.1%。这种研发强度的下降是否会削弱其未来的技术壁垒，仍是一个问号。

　　除了内生增长的隐忧，外延并购带来的财务压力也已显现。2024年底对浙江爱科的收购虽然表了资产，但也推高了应收款项规模。2025年三季度末预估信贷亏损净减值额由上年同期的10万元增加至190万元，主要由于贸易应收款项及应收票据增加。