20多个交易日，新诺威（300765）市值蒸发175亿元。

　　2025年6月9日，新诺威创下63.31元/股的历史最高价。而在此后，其股价就开始一路掉头向下，7月12日收盘报50.82元/股，相比高点跌幅19.73%，最新市值714亿元。同期，中证创新药产业指数上涨0.03%，新诺威股价跑输板块。

　　新诺威实控人为港股上市公司石药集团（01093）董事长蔡东晨，其以195亿元的身价位列《2024年胡润全球富豪榜》第1337名。

　　两大主业承压，经营现金流出超12亿

　　新诺威成立于2006年4月5日，2019年在A股创业板上市。公司主营业务为生物制药和功能食品及原料的研发、生产和销售。生物制药聚焦于ADC、mRNA疫苗以及抗体类药物等前沿领域，目前已搭建了专业的生物医药创新产业平台；而作为最早的“主业”，新诺威的功能食品及原料包括咖啡因、维生素C含片等。

　　3月21日，新诺威发布2024年报，营业收入为19.81亿元，同比减少21.98%；净利润为5373万元，同比减少87.63%；扣非净利润为4234万元，同比减少94.31%。其净利润和扣非净利润，均创下2014年有公开财务数据以来新低。

　　更值得关注的是，其经营现金流净额直接由2023年正的9.27亿元，变为2024年的-12.35亿元。

　　业绩和现金流变差的核心原因是，咖啡因和生物制药两大主业表现不佳。

　　对于咖啡因业务，新诺威2024年业绩预告称，受到市场因素影响，咖啡因出口价格从2023 年的高位价格回落，平均出口价格较2023年降幅超过20%，导致功能原料业务收入较2023年减少约4亿元。2024年报显示，其功能食品及原料营收从24.5亿元降至18.4亿元，毛利率同比下降5.75个百分点至39.73%。

　　对于生物制药业务，新诺威2024年业绩预告称，公司持续加大研发创新投入，全年研发费用约 8.4 亿元，较上年增长约1.7亿元，导致上市公司2024年度业绩承压。

　　相比研发投入，新诺威生物制药营收却要少很多，2024年仅有8780万元，销售额完全无法覆盖支出。该板块经营主体为子公司巨石生物，2024年该子公司亏损7.27亿元。

　　据东吴证券统计，巨石生物上市药物包括1类创新药恩朗苏拜单抗（PD-1）、生物类似物奥马珠单抗，此外两款新冠mRNA疫苗产品已在中国附条件上市。《财中社》注意到，PD-1单抗国内已有超10款同类产品上市，竞争激烈；奥马珠单抗并非1类创新药，新冠mRNA疫苗上市时的新冠红利已消退，目前年报中已不再披露相关销售数据。

　　研发管线方面，东吴证券研报指出，生物类似物乌司奴单抗2024年11月申报上市，处于临床III期的1类新药3款、生物类似物2款，其余产品均处于早期临床阶段。

　　4月24日，新诺威发布2025年一季报，实现营业收入4.72亿元，同比下降9.94%；净利润为-2690万元，上年同期盈利7906万元，经营现金流净额-8680万元。

　　截至2025年一季度末，新诺威货币资金相比上年同期减少51.7%至12.99亿元。值得注意的是，其2024年至今经营现金流净额总计流出13.22亿元。

　　筹划一年多的并购被终止

　　在内生业绩变差的同时，《财中社》发现，新诺威推出的外延并购也以失败告终。

　　4月28日晚间，新诺威发布公告称，公司董事会会议审议通过了《关于终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项并撤回申请文件的议案》，同意公司终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项并撤回申请文件。

　　自2024年初，新诺威就开始筹划并购兄弟公司石药集团百克（山东）生物制药股份有限公司（下称“石药百克”）100%股权，作价76亿元；同时拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。

　　并购失败消息出来后，4月29日，新诺威低开13.21%，开盘价为35.66元/股，盘中股价一度大跌逾15%。

　　新诺威表示，鉴于本次重组事项自筹划以来已历时较长，医药行业及资本市场整体环境等情况较本次重组筹划之初发生了一定变化，决定终止本次重组事项。

　　《财中社》注意到，标的资产石药百克营收几乎全部来自单一产品“津优力”（长效G-CSF升白制剂），2022年和2023年销售额分别为22.31亿元、22.47亿元，占石药百克主营业务收入的比例分别为99.9%、99.94%。

　　更值得担忧的是，这款核心产品正在面临集采压力。石药集团公告称，津优力在京津冀“3+N”联盟药品集中采购中价格下调58%，自2024年3月起在各省份执行后，销售额萎缩。新诺威公告显示，该产品单价从2022年的1349.22元/支到2024年6月末下降到1053.12元/支。

　　此外，这款产品面临的竞争对手不少，包括恒瑞医药（600276）的“艾多”、齐鲁制药的“新瑞白”、鲁南制药的“申力达”、亿帆生物与正大天晴合作的“亿立舒”等9款在售产品，而且后续还有在审产品上市。在竞品压力下，石药百克的津优力市场份额面临被挤压的风险。

　　本次并购交易估值76亿元，较账面价值溢价78.25%。在重组报告书中，关联交易对象承诺，石药百克2024-2026年净利润分别不低于4.35亿元、3.93亿元和4.36亿元，合计12.64亿元；如交割日推迟至2024年之后，承诺2025-2027年实现的净利润分别不低于3.93亿元、4.36亿元和5.02亿元，合计13.31亿元。

　　值得注意的是，根据新诺威此前发布的并购资产审计报告，2022年和2023年及2024年上半年，石药百克净利润分别为6.21亿元、7.85亿元、3.9亿元。交易对象给出的年度净利润承诺值比2022年净利润还要低不少，形成“高估值+低承诺”的倒挂。