2025年“3·15黑卫生巾”事件后，行业一度陷入信任危机，但一款打着医疗级标签的卫生巾“异军突起”，销量同比增近7成至5.3亿元。

　　在这场消费爆款背后，稳健医疗（300888）真正的大手笔布局仍在医疗耗材。

　　卫生巾成爆款，线下销售遇冷

　　稳健医疗旗下包括“全棉时代”品牌和其医用耗材两大业务。

　　近年来，全棉时代的“干湿棉柔巾”一直是稳健医疗业务的基本盘，由此公司也发展出线下门店业务，售卖棉柔巾、卫生巾、家居服等系列纯棉产品，门店近500家。

　　尽管主打棉柔巾生意，而且稳健医疗也对棉柔巾生意寄予厚望，产能连年扩张，但棉柔巾生意实在是不温不火。从电商平台销量看，卖得最好的是“薅羊毛”试用装仅售3.7元一袋。2023年棉柔巾主业销量不增反降，2025年终于有所恢复性增长。

　　然而，生产线上意外发展起来的卫生巾业务却成了爆款。今年上半年，卫生巾实现收入5.3亿元，同比增长近7成，并且毛利率高达68.3%。6·18期间，公司卫生巾销售增速及平台排名大幅提升。

　　与之相比，恒安国际（01044）旗下老牌卫生巾七度空间2025年上半年收入下滑14.4%，分部利润更是缩水超三成，毛利率也从过去的59.5%下滑到57.3%。另一知名品牌“自由点”的母公司百亚股份（003006）业绩显示，上半年卫生巾收入同比增长近两成，增速同样远不如全棉时代的卫生巾产品。

　　从产能来说，2024年上半年，全棉时代卫生巾业务的产能不到4亿片，而到了2025年则直接超过7亿片，同比涨幅超80%。近年来，稳健医疗的棉柔巾产能利用率均不到50%（2025年上半年为61.25%），而卫生巾生产线却一直保持在80%以上，产能不足后卫生巾产线连年扩产，公司卫生巾2025年上半年产能利用率更是提升到99.6%，生产线爆满。

　　《财中社》还观察到，稳健医疗的存货急剧增加。截至2025上半年，公司存货19.5亿元，上年同期为14.5亿元。

　　此外，全棉时代线上渠道对消费品业务整体收入的贡献超过60%，成为收入的主要来源。

　　线上电商业务大涨的代价，是线下门店困境。2025年上半年，线下门店增长几乎停滞，收入同比微增2.8%至7.2亿元。截至上半年末，全棉时代存量门店484家（其中直营店380家，加盟店104家），净闭店3家，闭店高于开店数。

　　线下收入几无增长，且全棉时代的线下门店是以直营店为主的重资产模式，或许稳健医疗转型医疗耗材也是考虑到全棉时代品牌的发展前景。

　　8亿元加码医疗耗材

　　稳健医疗日前公布2025年中报，上半年公司收入为53亿元，同比上升31.3%；归母净利润为4.9亿元，同比上升28.1%。

　　营收大增主要由于医疗板块带动：医疗板块实现营业收入25.2亿元，同比增长46.4%；剔除新并购公司GRI的外延贡献，医疗板块上半年同比增长放缓到13.2%。

　　2024年，稳健医疗以超8亿元收购美国医疗耗材企业GRI（Global Resources International）的75.2%股权，加强在美国本土的服务能力，完善全球生产与物流布局。

　　2022年，稳健医疗连续收购隆泰医疗（高端敷料）、平安医械（注射穿刺类）、桂林乳胶（乳胶手套）等，拓展医疗耗材产品线。

　　相比于全棉时代为主的消费品动辄近60%以上的毛利率，医疗耗材的毛利率不到40%，相差约20个百分点。同时，稳健医疗还因多次并购形成高达12.5亿元商誉。

　　稳健医疗在1991年成立，最初便是做医疗敷料OEM代工起家。在2009年成立“全棉时代”品牌。2022年开始，稳健医疗开始重回曾经的主业医疗耗材。

　　一门心思走医疗领域的稳健医疗，能否在老本行走出一条路？