量贩零食界或将迎来首家 A+H股上市公司。
2025年9月23日，来自福建的万辰生物科技集团股份有限公司(简称"万辰集团)在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。
其在量贩零食领域最大的竞争对手——鸣鸣很忙也在今年的四月份向港交所递交了招股书。接下来，谁能更快完成港股上市进程，谁就有望成为“港交所量贩零食第一股”。
处于高速发展期
从业绩上看，近两年万辰集团正处于快速增长中，势头强劲，此时上市颇有“趁热打铁”的意味。
招股书显示，在过去的2022年、2023年、2024年，万辰集团的营业收入分别为人民币5.49亿、92.94亿、323.29亿，相应的净利润分别为人民币0.68亿、-1.76亿、6.11亿。2023年至2024年GMV同比增长282%。
根据万辰集团于8月28日公布的财报，该公司上半年实现归母净利润4.72亿元，同比增长50,358.8%，总营收达225.83亿元，同比增长106.89%，2025年上半年的毛利率为11.49%。
这得益于公司旗下以“好想来”品牌为主的零食饮料零售业务的高速扩张。
万辰集团以菌菇生意起家，2022年8月，在上市的第二年，创立了量贩零食品牌“陆小馋”，首次进入量贩零食赛道。此后，公司通过合资和收购接连拿下来优品、好想来、吖滴吖滴、老婆大人等区域零食品牌，迅速扩大量贩零食版图，并在2023年将这四大品牌统一合并为“好想来品牌零食”。
截至目前，在进军量贩零食行业三年后，目前零食饮料零售业务已成为公司绝对主业，收入占比达98.9%，“老本行”菌菇业务几乎可以忽略不计。
量贩零食业务挣钱的核心在于，通过上游统一采购砍掉中间环节，使下游获得更大的利润空间和价格优势。
据招股书，截至2025年6月30日，万辰集团的门店网络达15,365家，其中加盟店占比为99.4%，为15,275家。超一万五千家门店的销售规模使公司拥有较大话语权，可以跳过零食分销环节，直接对接零食厂商。目前，万辰集团约95%的产品直接从品牌厂商采购。
这种模式使得门店终端零售价格比传统商超低20-30%，在市场上获得价格优势，也为加盟商保证了利润空间。招股书显示，截止2025年中，旗下加盟店占比高达99.4%，闭店率仅为1.9%。
不过，这种模式同时也使得集团营收取决于加盟店的表现。公司在招股书中直言“我们的收入主要来自于向加盟店销售零食及饮料，我们的财务表现高度依赖加盟店的业务表现”。
值得注意的是，为吸引加盟商，万辰集团对加盟商不收取加盟费，只收取押金和开店时的一次性开户费用。在采购环节，采用了“款到发货”的加盟模式，加盟商必须向总部采购，先付款再提货，这亦为集团带来了稳定的现金流。目前来看，经过2024年疯狂扩张后，万辰集团新增门店数从2024年全年的9776家骤降至2025年上半年的1468家，开店速度大幅下降。
行业“两超多强”格局初显
量贩零食行业“野蛮发展”至今，“两超多强”的格局已初具雏形。
以“零食很忙”“赵一鸣”等品牌为核心的鸣鸣很忙集团和以“好想来”为核心的万辰集团牢牢占据着市场份额的头部。来伊份、糖巢、零食优选、戴永红等规模略小的品牌紧随其后。
其中，最大竞争对手鸣鸣很忙于今年四月在港交所递交上市申请，并在招股书中称自己为“中国最大的休闲食品饮料连锁零售商”。
事实上，万辰集团和鸣鸣很忙在很多方面都在激烈竞争。
总体营收上，2024年，万辰集团实现营收323.29亿元，同期鸣鸣很忙实现营收393.44亿元，后者高于前者。门店数量上，日前，鸣鸣很忙方面称，其旗下全国门店数超过20000家，并获咨询机构弗若斯特沙利文认证。以“好想来”为核心的万辰集团门店数为15365家。
而随着万辰集团迈出了港股上市的第一步，“港交所量贩零食第一股”的争夺战也正式开启。对于当下的他们来说，上市带来的好处是显著的。
量贩零食连锁业态基于零售业的规模经济效应，采购量大、但毛利率低是行业共性问题，能否有效控制采购成本将直接影响公司的盈利能力。所以，赛道上的玩家们普遍通过优化供应链、规模化运营等方式实现价格优势，并从商品销售、加盟等环节获取利润。
由此可以看到，万辰集团和鸣鸣很忙在一些经营策略的选择上十分相似。比如，快速的铺开门店规模，以及通过自有品牌和多样的产品组合，来寻找产品利润空间。
由于自有品牌产品的成本相对可控，利润空间较大，因此双方都在积极发展自有品牌产品。鸣鸣很忙约25%的产品为定制化产品，未来还将推出包括百货日化、酒类饮品等三十种自有品牌产品；2025年初，鸣鸣很忙宣布推出自有品牌红标和金标，并将扩张品类，重点开发高毛利的日化产品（牙膏、纸巾等）和高档健康零食（低糖坚果），也是希望通过多样产品进一步增大利润空间。
但目前鸣鸣很忙毛利率与万辰集团仍有差距。据鸣鸣很忙集团在今年5月提交的招股书数据，截至2024年末，公司毛利率为7.62%，此前长期维持在7%左右水平。
值得注意的是，接连的收购导致万辰集团负债率高居不下。截至上半年财报公布，万辰集团负债增至51.44亿元，资产负债率约为68.95%，负债同比增速为39.69%，同比增速慢于资产增速。
可预见的是，为了巩固自身已有优势，零食巨头们还需要进一步扩大规模、推出利润率更高的自有产品，这就需要资本市场的“增援”。据招股书，此次赴港上市，万辰集团计划将募集资金用于进一步扩张和升级门店网络、持续丰富产品组合、提升仓储物流效率及升级数字化基础设施等。
