市值320亿元的零食巨头，正式冲击港股IPO。

　　9月23日，零食二代王泽宁实控的万辰集团，向港交所递交招股书。中金公司、招商证券国际担任联席保荐人。

　　这几年，量贩零食品牌疯狂跑马圈地，行业已形成“南很忙，北万辰”的双寡头格局。

　　“很忙系”在4月递交港股IPO申请，尚无下文。如今，“港股量贩零食第一股”的争夺，出现变数。

　　王泽宁在7月下旬正式接班，他一边整合股权，一边开拓新业，动作不断。

　　体量暴增

　　“90后”王泽宁，是原董事长王健坤之子，

　　担任董事、总经理，正掌握着万辰的管理大权。

　　王健坤以菌菇生意起家，直到几年前收购好想来、来优品等量贩零食品牌，自家公司的体量坐上了火箭。

　　今年1-6月，万辰的营收翻倍，增长至225.83亿元；净利润4.72亿元，同比暴增超500倍。期末，货币资金余额约34.4亿元。

　　相关人士向《21CBR》透露，王泽宁在集团内主要负责零食业务。

　　招股书显示，2022到2024年，零食板块的贡献从12%升至近99%。万辰的营收从5.49亿元飙涨至323.29亿元。

　　线下门店网络的急速扩张，是主要原因。

　　王泽宁以类似蜜雪冰城的“农村包围城市”策略，在下沉市场迅速铺开，一条主干道就能开三四家。

　　2024年，其新开加盟店超过9700家，平均每天新开约27家。

　　截至6月底，万辰的零食门店总数达15365家，99%为加盟店。

　　扩张速度已然放缓，上半年新开加盟店只有1467家，而同期关店290家，超过去年全年。

　　“这反映出其扩张节奏发生变化。”

　　福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，市场趋于饱和，优质点位减少，新开门店难度增大。部分门店经营不善，加盟商盈利压力上升，亏损风险或正加剧。

　　微利难题

　　万辰绝大部分收入，来自向加盟店销售商品。其通过源头直采模式，95%商品从品牌厂商直接采购，以低价策略吸引消费者。

　　在这样的模式下，王泽宁应对难题。

　　首先，如何让加盟商持续赚钱，相当重要。

　　据官方招商信息，好想来品牌主打“0加盟费、0管理费”。以120平米的标准店计算，装修和设备预估25万元，首次货款25万元，加上2万元保证金，初始投入已达52万元。

　　“零食的毛利低，现在还有抖音抵用券、外卖优惠券等，回本周期被拉长到两三年。”有加盟商向《21CBR》记者透露，实际投入要远高于这个数字。

　　对于王泽宁来说，这个模式带来“高营收、低盈利”的魔咒。

　　营收规模日益庞大，万辰的盈利能力仍显不足。2023年的营收近93亿元却陷入亏损，2024年净利仅2.94亿元。

　　今年1-6月，净利率提升至2.09%，但与传统零售行业相比，仍处较低水平。

　　再者，是不断攀升的负债率。

　　截至6月底，万辰的流动负债合计达44.19亿元，非流动负债合计7.25亿元，负债合计51.44亿元。资产负债率从2021年的24.36%，飙升至75.65%。

　　在这一背景下，王泽宁带队赴港上市，或有缓解资金压力的考虑。

　　招股书显示，本次募资的用途，主要为扩展门店、引入新产品及扩产其他品类、提升数字化能力、品牌营销、提升仓储及物流设施等。

　　加码控权

　　目前，王泽宁及其一致行动人持有万辰股权的比例为56.26%，市价约180亿。

　　考虑到其控制的股东公司漳州金万辰，在7月已公布了减持计划，他又处在收权的当下，再减持的可能性不高。

　　王健坤在7月下旬辞去董事、董事长等职务，二代正式接班，加紧整合。

　　8月上旬，万辰宣布以13.79亿元，购买万优公司49%股权，交易完成后，将持有万优公司75.01%的股权。

　　王泽宁欲加强股权控制，与万辰的转型路径有关。

　　2022年以来，王氏父子转换到量贩零食赛道，陆续收购了陆小馋、来优品、吖滴吖滴、好想来等零食品牌。

　　这些品牌分属不同公司，管理分散。

　　其中，来优品属于万优，好想来属于万好，吖滴吖滴属于万昌，陆小馋则属于万兴。

　　去年8月，王氏父子就以相似方式，收购了万好公司49%股权。到2024年底，万辰集团持有万昌51%股权，持有万兴52%股权。

　　王泽宁掌权后，第一步就是整合万优公司。

　　截至今年5月底，万优覆盖的直营门店和加盟门店共3212家。公告称，对万优股权的增加，将大幅提升集团的净利润。

　　近两年，万优业绩不错，2024年营收77.12亿元，同比增长147.3%，净赚2.46亿元。今年前5个月，营收41亿元，净利率为3.5%，比母公司更会赚钱。

　　而且，万优旗下的来优品，去年12月率先布局硬折扣超市，成为转型排头兵。

　　量贩零食赛道已现拥挤，王泽宁亟待新机，守住头位。