5月15日，合成生物概念股震荡走高，川宁生物（301301）20%涨停，芭薇股份（837023）涨超20%，拓新药业（301089）涨超10%，金达威（002626）、欧康医药、蔚蓝生物跟涨。

　　次日，作为合成生物龙头的川宁生物，股价再度跳空高开，盘中最大涨幅5.14%，收报13.69元/股，总市值305亿元。不过，《财中社》发现，川宁生物主业承压，业绩在应收账款增加的情况下仍然有所下降。

　　主营产品承压，费用增加

　　川宁生物隶属于医药制造业，地处霍尔果斯经济开发区，公司始终坚持发展“生物发酵”与“合成生物学”双轮驱动战略，目前主要从事生物发酵技术和合成生物学产品的研发和产业化。

　　生物发酵方面，川宁生物总产能约为16000吨/年，主要产品包括硫氰酸红霉素、头孢类中间体（7-ACA、7-ADCA、D-7ACA）、青霉素类中间体（6-APA、青霉素 G 钾盐）、熊去氧胆酸、辅酶Q10菌丝体等。

　　合成生物方面，川宁生物分2期建设，预计总投资为10亿元，一期项目建设有化妆品原料、保健品原料柔性生产线2条，目前已有红霉药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因、依克多因、角鲨烷、肌醇、植物鞘氨醇、PHA等多个产品进入生产。

　　4月29日，川宁生物发布2025年一季报，公司实现营业收入12.97亿元，同比下降14.85%；净利润2.88亿，同比下降18.26%。

　　川宁生物2025年一季报没有对业绩下降给出解释。不过《财中社》注意到，川宁生物的核心产品青霉素类中间体自2024年四季度起价格持续承压，尽管2025年一季度有所企稳，但仍低于前期高点。川宁生物近期发布的《投资者关系活动记录表》也坦承：青霉素类产品从2024年第四季度开始价格有一定压力，这个影响一直持续到了今年第一季度。

　　此外，川宁生物的头孢类产品虽价格稳定，但销量增速放缓。硫氰酸红霉素虽价格稳中有升，但整体市场需求的自然增长已不足以支撑高增速。

　　在营收下降之后，川宁生物费用支出不仅没有削减，反而还有所增加。2025年一季度，公司管理费用从4679万元增加至5753万元，研发费用从1668万元增加至4009万元，销售费用从385万元增加至795万元。报告期内，这三项费用率同比增加5.71个百分点至11.23%，从而导致净利润降幅高于营收。

　　川宁生物费用增加与产能扩张后人工、设备维护等运营成本上升有关。此外，公司合成生物学项目处于产能爬坡期，需持续投入研发及市场推广费用，但短期内利润贡献有限。这些投入未来能否扭转营收下滑，仍有待观察。

　　应收款增加，经营现金流下降

　　在业绩下降的情况下，川宁生物应收款反而增加。截至2025年一季度末，公司应收账款账面价值9.78亿元，相比上年同期增加19.12%。

　　应收款增加叠加业绩下降，导致川宁生物2025年一季度经营现金流净额同比大降56.91%，报告期内仅有1.17亿元。

　　川宁生物的生物发酵业务下游客户主要为原料药生产商及制剂企业，如联邦制药、鲁抗医药、华北制药等。合成生物学业务下游客户主要为化妆品领域的雅诗兰黛、欧莱雅、华熙生物、珀莱雅等，以及保健品与食品添加剂领域的汤臣倍健、安利等。

　　川宁生物营收下降应收款反而增长，说明其可能采用了更宽松的信用政策或延长了账期，以吸引更多客户，从而推动了销售收入的增长。此外，市场环境的变化，如经济下行或行业竞争加剧，可能导致客户支付能力下降，从而出现更多的欠款。

　　根据2024年报38页披露，川宁生物向前五大客户总共销售21.79亿元，占公司全部营收的比例为37.84%。数据表明，公司在某种程度上存在依赖前五大客户的情况。这些客户多为国内大型药企，国内抗生素集采可能导致这些客户压价，间接挤压公司体利润空间。

　　此外，川宁生物还有金额不小的关联交易。2024年报256页显示，公司向关联方采购金额总计9883万元，向关联方销售金额总计3.79亿元。

　　川宁生物实控人刘革新，历史上就曾因关联交易被处罚过。2015年1月，科伦药业（002422）收到四川监管局下发的《行政处罚决定书》，科伦药业与子公司川宁生物及关联公司恒辉淀粉、伊北煤炭、成都久易等涉及11.02亿元关联交易，2011-2012年的关联交易金额分别为4.88亿元和6.14亿元，占科伦药业最近一期经审计净资产的6.98%和7.84%，占公司净资产比例较高，但是公司并未予以披露，违反了相关规定。

　　最终，科伦药业被处以60万元罚款，董事长刘革新、总经理程志鹏、副总经理潘慧、副总经理刘思川及其他相关当事人给予警告，并被处3万-30万元不等的罚款。

　　2024年报显示，刘革新通过科伦药业总共持有川宁生物72.43%股份，当年公司股利支付率虽然从53%降至43%，但公司现金分红金额却从5亿元增加至6亿元，其中4.3亿元进了实控人的腰包。