8月25日盘后，宠物食品公司乖宝宠物（301498）发布2025年半年报，上半年公司实现营收32.2亿元，同比增长32.7%，实现归母净利润3.8亿元，同比增长22.6%。其中，第二季度公司营收同比增长31%至17.4亿元，归母净利润仅增长8.5%至1.7亿元。这是公司2023年一季度以来，盈利增速首次降至个位数。

　　半年报发布后，8月26日及27日，公司股价连续两日下跌，8月28日继续下跌，截至发稿跌幅超过2%。

　　老牌厂商的新问题：高端化受阻

　　根据Euromonitor，2015-2024年乖宝宠物的麦富迪品牌国内市占率从2.4%提升至6.2%，位列国产品牌市占率第一。

　　从主营业务来看，2025年上半年乖宝宠物主粮产品收入18.8亿元，同比增长57.1%，主粮产品毛利率46.23%，同比提升1.5个百分点；零食产品收入12.9亿元，同比增长8.3%。

　　公司有近四成业务来自淘宝、抖音等电商平台，2025年上半年电商平台销售额12.1亿元。不止乖宝宠物，根据尼尔森数据，36%以上的宠物食品销售来自线上渠道，而且这个渠道变得越来越重要。

　　然而，对电商的依赖也带来高昂的推广成本。上半年公司的销售费用高达6.8亿元，同比增长47.3%，其中第二季度销售费用4.2亿元，销售费用侵蚀公司利润。公司解释称，主要系自有品牌收入增长、直销渠道占比提升及公司新品推广使得相应业务推广费和销售服务费增加所致。

　　麦富迪是公司核心品牌，高端化子品牌“弗列加特”在淘宝排名稳定在TOP3，但增长显著依赖投流与平台推广。淘宝平台上销量第一的是其高端化推出的“barf霸弗”试吃装4.9元200g，虽然正装价格超70元/kg，但试吃装均价不到25元/kg。而在过去，麦富迪的各种性价比系列猫粮才是公司营收主力，如鱼油美毛猫粮正装23.9元/kg起，三文鱼油猫粮15.2元/kg。

　　相比最近风头正盛的新锐品牌鲜朗猫粮的81.5元/kg，麦富迪的高端化转型较为艰难。

　　618大促下的宠物主粮对决

　　尽管乖宝和中宠股份（002891）均为行业老牌，但在消费端的品牌认知度却面临挑战。

　　乖宝宠物旗下的主品牌麦富迪从2013年开始研发宠物主粮产品，但随着近年来宠物经济崛起，麦富迪等传统品牌影响力已有些跟不上时代潮流。

　　另一家宠物主粮“顽皮”的母公司中宠股份更是从1998年即投身宠物食品，主要给国外知名零食品牌提供代工服务，2025年上半年收入24.3亿元，同比增长24.3%；归母净利润同比增长42.6%至2亿元。

　　而市场对新锐品牌卖高价粮反而更易接受。 根据天猫数据，618开卖一个小时后，蓝氏、鲜朗、诚实一口、天然百利、渴望、皇家以及乖宝宠物旗下两个子品牌弗列加特、麦富迪等8个品牌收入超千万。而天猫宠物店铺成交榜上，鲜朗、蓝氏、诚实一口位列成交量前三。

图源：国海证券

　　宠物主粮行业还属于一片蓝海，相比乖宝宠物和中宠股份自有工厂，新锐品牌们大多是委托代工厂“贴牌”售卖。根据公开资料，鲜朗和蓝氏的猫粮部分由宠物食品厂山东汉欧生物科技代工，诚实一口部分由“顽皮”的母公司中宠股份代工，部分由辽宁海辰工厂代工。2024年，诚实一口自建工厂启鲜，目前旗下已有一款黑金烘焙系列采用自有工厂生产；2025年鲜朗的两家工厂陆续也投产。

　　至于今年的“销冠”鲜朗，成立于2022年7月，母公司浙江吉宠控股集团有限公司旗下还有“江小傲”猫粮系列，江小傲同样采用代工厂。

　　宠物主粮品牌通常通过代工厂生产猫粮后，贴牌加价售卖给消费者。动辄70-80元/kg的高价，但由于代工厂良莠不齐，存在食品安全问题。

　　根据国海证券研报，2020年前后，资本集体涌入宠物赛道，头部宠物企业上市稳步推进、市面上国产品牌数量迅速增加。由于大量涌现的新锐品牌具有显著的“互联网”属性，主打营销、缺乏自主生产能力，产业对于代工厂的需求高速扩张。新锐品牌以终端营销为主要靶点，凭借紧跟消费者、追踪市场潮流盈利。这类品牌往往在铺设线上渠道、推陈出新SKU、布局广告投放上投入大量资金，依靠“网红”标签提价、打出品牌效应。