在2025年前三季度营收、利润总额双降的背景下，国内直升机龙头中直股份（SH600038，股价35.82元，市值293.69亿元）抛出了一份募投项目调整方案。
11月24日晚间，中直股份发布公告称，公司拟对总额约30亿元的配套募集资金使用计划进行大规模“换血”：一方面，因市场环境变化及技术路线调整，公司决定终止“无人机研发及基础能力建设”等三个项目，并对“航空维修能力建设”等五个项目进行延期调整；另一方面，公司将5.87亿元募集资金“调仓”至“某型机供应链能力提升建设”等三个新项目。
原定计划难落地，3个项目“断臂”止损
根据中直股份发布的《关于调整部分募投项目实施方案暨部分募投项目延期、终止及新增募投项目的公告》，公司此次调整涉及的项目数量之多、范围之广颇为罕见。截至2025年11月14日，公司募集资金投入进度为15.01%，大量资金处于闲置状态。
在拟终止的项目中，“无人机研发及基础能力建设项目”尤为引人关注。该项目原计划投入募集资金2.28亿元，但截至2025年11月14日，该项目仅投入964.08万元，进度仅为4.23%。
对此，中直股份全资子公司哈尔滨飞机工业集团有限责任公司（以下简称“哈飞集团”）解释称，为积极应对当前民机市场格局与技术路线的快速变化，经审慎研究，决定终止原“无人机研发及基础能力建设项目”的募集资金投入，并将相关资源调整用于“某型机供应链能力提升建设项目”。
同样遭遇“断舍离”的还有“航空综合维修能力提升与产业化－景德镇维修基地建设项目”和“航空应急救援重点实验室建设项目”。前者原计划投入1.49亿元，实际仅投入73.32万元（进度0.49%），原因是公司现有产能已能满足客户需求，继续推进已不符合市场环境；后者原计划投入2.22亿元，实际投入仅176.21万元（进度0.79%），原因是研发目标已通过其他途径逐步实现，且原定由政府代建厂房、全资子公司昌河飞机工业（集团）有限责任公司（以下简称“昌飞集团”）租赁使用的模式导致资金使用率不能满足要求。
记者注意到，除了直接终止，还有5个项目面临建设内容调整和漫长的延期。其中，“航空维修能力建设项目”及“新型直升机研制保障能力建设项目”的预定可使用状态日期均被大幅推迟至2028年12月。
对于延期的原因，中直股份在公告中透露了诸多细节。例如，“新型直升机研制保障能力建设项目”因受国家政策调整影响，部分研制任务不再由公司承担，公司未来将集中资源推进某型直升机研制；“天津民用直升机研发能力建设项目”则因技术复杂度显著高于预期，系统集成任务艰巨、难度加大，延期至2027年12月。
近六亿元资金有了新去处，瞄准供应链补短板与高端机型出海
在“做减法”的同时，中直股份也迅速“做加法”，将终止项目节余的募集资金精准投向了更具战略意义的新领域。
记者注意到，中直股份拟新增三个募投项目，拟使用募集资金总额合计约5.87亿元。
首先是供应链端的强链补链。哈飞集团将实施“某型机供应链能力提升建设项目”，项目总投资5.34亿元，拟使用募集资金2.18亿元。中直股份称，根据重要客户发布的生产速率目标，公司拟通过本项目建设钣金、复材、部装及质量保障等方面新增工艺设备及新建建筑面积，以满足某型机生产需要。本项目计划于2028年12月完成。
其次是产品端的“出海”与“高端化”。昌飞集团将承担两大新机型的研制任务。
一是“多用途出口型直升机研制项目”，拟使用募集资金2.20亿元。该项目针对国际市场需求，对现有技术进行适应性改进和国产化替代，力求在技术、价格、使用成本和售后服务上形成优势，研制多型具有先进技术水平、先进性能、高安全性、高可靠性、良好的维护性和舒适性的出口型直升机多用途直升机。
二是“大型民用直升机医疗救援构型研制项目”，拟使用募集资金1.48亿元。该项目拟基于原有大型民用直升机技术基础，研制一款适应高原、海上以及高温、高寒使用特点，满足航空应急救援需求的大型国产民用直升机并取得中国民用航空局适航证，研制机型可广泛用于高原运输、大尺寸货物运输、抢险救灾等应用领域。
从财务数据看，中直股份2025年前三季度实现营业收入150.47亿元，同比下降13.02%；对应的归属于上市公司股东的净利润为3.73亿元，同比增长4.32%；但利润总额却出现20.75%的同比降幅。
在此压力下，此次募投项目的调整显得尤为关键。
新增项目的预期收益和建设周期也已明确。其中，“某型机供应链能力提升建设项目”预计税后内部收益率为4.10%，投资回收期为15.1年。而上述两个新机型研制项目虽被定性为“非盈利性科研项目”，主要体现社会效益和技术效益，但其对于公司完善产品谱系、提升自主创新能力具有重要战略意义。
值得注意的是，新项目的建设周期依然较长。供应链项目预计2028年12月完成，两款新机型的研制则分别预计在2029年8月和12月完成。
