多龙铜矿采矿权获批前，蜀道集团完成了对宏达股份的增持。

　　上周末，宏达股份发布提示性公告，向特定对象发行股票发行总结相关文件已经上海证券交易所备案通过，公司将尽快办理发行新增股份的登记托管手续。

　　此次宏达股份融资获得的28.5亿元，计划用于偿还其金鼎锌业返还利润款本金及延迟履行金、短期借款等、这意味着，宏达股份前期过高的负债压力将得到明显缓解。通过认购上述增发股份，蜀道集团直接及间接持股数量达到12.46亿股，持股比例增加至47.17%。

　　需要指出的是，作为一家总资产1.5万亿元的超大型省属国企，蜀道集团拥有四川路桥等5家上市公司，并参股宜宾纸业、招商公路2家上市公司。

　　但是，以上公司中涉及矿业、化工业务的只有宏达股份，这也为后续蜀道集团的矿业资产整合与宏达股份的资产注入提供了巨大想象空间。

　　比如，与宏达股份存在同业竞争关系的德阳清平磷矿，正处于“探转采”关键阶段的多龙铜矿，以及集团旗下的厄立特里亚库鲁里钾盐矿等30余宗国内外矿业权等。

大股东“纾困”与增持

　　此次宏达股份增发，本质上是大股东通过认购股份的方式向上市公司注资、纾困。

　　截至2024年末，宏达股份因金鼎锌业合同纠纷案，尚有应付金鼎锌业返还利润款本金4.23亿元及延迟履行金2.23亿元，且存在银行借款6.8亿元，合并口径的资产负债率达82.87%，上市公司资产负债率水平较高。

　　同时，近几年宏达股份盈亏参半，利润高点亦不过3亿元左右。

　　“上市公司在短期内难以通过自身盈利解决债务问题。”蜀道集团在收购报告书中指出，本次收购的目的在于为上市公司纾困，优化上市公司资本结构，改善流动性以提高盈利能力，同时增强收购人对上市公司控制权的稳定性。

　　宏达股份通过增发所募集的28亿元资金，亦计划用于偿还上述金鼎锌业返还利润款本金及延迟履行金、短期借款等。

　　相应的，宏达股份的偿债压力、经营风险得到改善，后续公司资产负债率预计也会出现明显回落。

　　蜀道集团直接持有，通过天府春晓间、宏达实业间接持有的宏达股份的股权，由此前的31.31%进一步提升至47.17%。

　　更重要的是，蜀道集团除了综合交通业务以外，还涉及能源、资源的投资开发，包括有色金属冶炼、磷化工、天然气化工、钾盐、锂电等多个领域，这与宏达股份的现有业务构成了一定同业竞争关系。

　　比如位于四川德阳的清平磷矿，主营为磷酸盐生产、销售业务，宏达股份主营产品则包括磷酸盐系列产品、复合肥、合成氨及锌锭与锌合金等。

　　对此，宏达股份指出，清平磷矿拥有磷矿石100万吨/年产能，磷酸一铵20万吨/年产能，其中，磷酸一铵产品主要为58%养分含量，上市公司的磷酸一铵产品主要为52%和72%养分含量。

　　虽然上述产品型号和下游客户存在一定差异，但是基于审慎原则，相关产品属于同一细分行业品类的产品，双方在磷酸盐业务领域仍属于同业竞争的情形。

　　相关数据显示，2024年清平磷矿磷酸一铵毛利为1.6亿元，同期宏达股份主营业务毛利为2.8亿元。

　　另据相关规定，清平磷矿2024年的磷酸一铵产品毛利占上市公司毛利的比例超过30%，应当认定为构成重大不利影响的同业竞争。

　　而为了解决存在的同业竞争问题，蜀道集团曾经作出承诺“本着有利于上市公司发展和维护股东利益尤其是中小股东利益的原则，运用包括但不限于资产重组、业务调整、委托管理等方式，推进相关业务整合……”

　　不过，值得注意的是，如果蜀道集团出售与宏达股份主营业务相关的资产、业务，上市公司在同等条件下均享有优先购买权。后续，如若清平磷矿相关资产注入，上市公司整体利润规模有望随之增加。

26亿股的远期盈利支撑

　　大股东输血是好事，不过宏达股份的股份总数也因此继续增加。

　　上述股份增发前，上市公司总股本为20.32亿股，加上此次增发的6.1亿股，宏达股份的总股本将增加至26.42亿股。

　　考虑到股本数量过大对每股收益的摊薄影响，后续只是注入清平磷矿相关资产还远远不够，宏达股份需要体量更大、盈利能力更强的资产。

　　目前来看，符合上述标准的只有位于阿里改则县的多龙铜矿，该矿被认为是“国内现有仅存的未开发世界级铜矿”，并有望成为继巨龙铜矿、玉龙铜矿之后，成为国内最大的铜矿山之一。

　　今年2月，多龙铜矿的资源开发利用方案通过专家审查，并在西藏自然资源厅进行公示。

　　另据当地媒体报道，改则县已经就金龙铜矿、多龙铜矿和拉果错、麻米错、吉布茶卡三个盐湖锂矿等资源，成立了优势矿产开发保护领导小组。

　　今年5月中旬，领导小组召开会议指出，“各相关部门要按照各自任务分工，主动作为、靠前服务，加强与上级部门的沟通对接，加快推进手续的办理进度，确保项目早日开工建设。”

　　“现已完成《多龙铜矿勘探报告》、《多龙铜矿开发利用方案》及《矿山地质环境与土地复垦方案》等报告的评审及备案工作，采矿权取得的前置要件均已办理完毕。”宏达股份近期接受调研时指出，多龙铜矿工程勘察钻探、环保咨询等前期准备工作，也已经进行公开招标。

　　对此部分机构根据开发利用方案中7500万t/a的生产规模估算，多龙铜矿年产铜可达30万吨-31万吨，年产金8吨-9吨，年产银12吨-13吨。

　　对比巨龙铜业、玉龙铜业历史经营数据，上述多龙铜矿潜在的产量规模、盈利空间非常可观。

　　以2024年为例，巨龙铜业、玉龙铜业的矿产铜分别为16.6万吨、15.9万吨，当期营收均超过100亿元，净利润亦超过50亿元。

　　而多龙铜矿采矿权申请主体为西藏宏达多龙矿业有限公司，目前宏达股份直接持有其30%股权。

　　如果后续多龙铜矿年利润也可以达到50亿元，亦有望为上市公司贡献16亿元以上的投资收益，从而对其盈利构成强力支撑。

　　类似案例可以参考藏格矿业，该公司因为持有巨龙铜业30.78%权益，去年便因此确认了19.28亿元投资收益，占当期归母净利润的七成以上。

　　当然，30万吨矿产铜只是多龙铜矿“完全体”的预估产量，从“探转采”的获批到项目启动建设，再到产能的逐步释放无法在短期内完成。

　　此外，相较于巨龙铜矿和玉龙铜矿，多龙铜矿地理位置更为偏远，所需的资金投入、项目建设与项目运营的难度可能更大。

　　而除了多龙铜矿以外，蜀道集团还拥有厄立特里亚库鲁里钾盐矿等30余宗国内外矿业权，涉及铜、金、磷、钾、钒钛磁铁等多项战略矿产。

　　后续，宏达股份能否成为蜀道集团旗下的核心上市公司，与矿业新材料板块的资产整合平台，同样值得长期关注。