在2024年报中，贵州茅台（600519）给公司定下的2025年营收增长目标是9%左右。如今半年时间已过，公司顺利完成阶段性任务。

　　8月12日晚，贵州茅台率先发布两市首份白酒半年报。2025年上半年，公司实现营收910.9亿元，同比增长9.1%；实现归属于上市公司股东的净利润454亿元，同比增长8.9%。公司收入涨幅略超年初预期。

　　行业调整未完

　　正如贵州茅台在半年报中所述，白酒行业正处于宏观经济周期与产业调整周期的双重叠加时期。之前不少酒企的业绩预告也显示，行业正处于调整阶段。但贵州茅台在半年报中同样指出，虽然面临不少挑战与压力，但有利因素强于不利因素，总体发展态势依然向好。

　　这从基酒产能可以看出部分端倪。2025年上半年，贡献贵州茅台主要收入的茅台酒基酒产量约4.37万吨，同比增长了11.8%。上一年同期，贵州茅台基酒产能自2018年以来首次下降，全年基酒产能亦小幅下跌，这也是贵州茅台基酒10年来首次减产。

　　这被市场解读为面对市场调整，贵州茅台主动通过减产控量保价的原因之一。2024年高端白酒需求疲软，终端价格下滑，经销商库存压力增大。

　　进入2025年上半年贵州茅台基酒再次增长，与2023年上半年创下的4.46万吨茅台基酒最高产量仅有一步之遥。如果说之前的减产是面对行业调整，贵州茅台主动减产以稳定价格体系，那么如今茅台基酒重回增长意味着什么呢？

　　努力促增长

　　与诸多白酒同行相比，贵州茅台有强大的业绩安全垫——释放合同负债。2025年上半年末，贵州茅台合同负债从年初的95.9亿元降至55.1亿元，这已经成为贵州茅台的一个“习惯”：年初从经销商收到合同定金，年中予以释放。

　　合同负债一向被认为白酒公司业绩“蓄水池”。合同负债是酒企预收的货款，根据收入原则，预收货款在公司产品出库后方可确认收入。在上市酒企中，贵州茅台是拥有合同负债最多的一家。

　　华创证券也表示，贵州茅台消化合同负债，主动纾压去库存。合同负债环比下降主要由于公司主动控速、放松渠道回款要求，缓解经销商现金流压力。

　　2024年5月，贵州茅台完成换届，新任董事长张德芹直言，“经销商是茅台的家人”。此前的2019-2020年贵州茅台大幅减少经销商，之后的2021-2023年经销商变化不大或者略有下降。

　　2024年，贵州茅台在国内的经销商数量净增加63家，是近年来首次明显增长。2025年上半年末，公司在国内的经销商净增加137家达到2280家，经销商数量的增长明显加速，已经刷新2020年以来的新高。

　　贵州茅台也通过新品和销售策略促进收入增长。2025年上半年，公司发布5款“走进系列”新品和“世博会纪念酒”，其中“走进系列”共发布五个新品共十款。这是继2019年“走进坦桑尼亚”后时隔六年的再次更新。

　　产品在贵州茅台直销平台“i茅台”上线后瞬间售罄，世博会纪念酒首批限量也很快销售一空。

　　此外，公司在加大1L装53度飞天茅台的市场投放量，通过i茅台和自营店等渠道出售。8月贵州茅台推出贵州茅台酒（五星商标上市70周年纪念）新品，限量25568瓶，该茅台酒新品定价7000元/瓶，上市当天迅速售罄，并引发黄牛炒作。

　　日前，市场又传出500ml飞天茅台从6瓶/箱变为4瓶/箱的消息，这无疑将降低飞天茅台整箱装的购买门槛。目前，500ml飞天茅台酒整箱规格主要为每箱6瓶、12瓶。

　　作为行业龙头，在行业调整期，贵州茅台手中的牌远没有打完，公司还有诸多手段促进收入的增长。

　　正如华创证券所言，当下贵州茅台务实开启降速，供给端调整发货节奏，核心大单品飞天茅台控量保障市场良性供给。各渠道端共同维护飞天价格，协助市场消化低价库存。

　　当前处于酒企增长与价格关键抉择期，贵州茅台降低年内既定目标或是破局最优解；供给压力释放下，年内销售有望逐步企稳，华创证券表示。