新华财经贵阳8月13日电（记者肖艳）12日晚间，贵州茅台发布公告，2025年上半年公司营业总收入910.94亿元，同比增长9.16%；归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%。茅台酒基酒产量约4.37万吨，系列酒基酒产量约2.96万吨，各轮次基酒符合轮次特征，生产质量稳中向好。

　　按照454.03亿元净利润计算，贵州茅台上半年（181天）日均赚2.5亿元。

　　值得一提的是，今年二季度，贵州茅台获得多只基金大幅增持。其中，华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300发起式ETF、华夏沪深300ETF，依次增持90.13万股、76.08万股、97.29万股。

　　茅台酒依旧稳健直销占比提升

　　根据贵州茅台的公告，上半年贵州茅台营业收入893.9亿元，同比增长9.1%。其中，茅台酒营收755.89亿元，同比增长10.24%，系列酒上半年营收137.63亿元，同比增长4.69%。两个品类的毛利率均比上期有所降低，分别降低0.3个百分点和2.5个百分点。从整体营收来看，茅台酒依旧是贵州茅台保持增长的“压舱石”，系列酒增速有所放缓。海外营收28.93亿元，同比增长31.29% 。

　　值得关注的是，茅台上半年直销渠道占比大幅提升，直销渠道上半年营收400.09亿元，同比增长18.63%，占总营收比重提升至43.9% ，其中，“i茅台”平台卖出107.6亿元。此外，茅台经销商结构也在优化，国内新增160家系列酒经销商，调减23家茅台酒经销商。

　　中国酒业独立评论人肖竹青提出，从财报来看，贵州茅台核心大单品控量保价取得阶段性成果，贵州茅台国际市场渠道建设和属地市场核心消费人群圈层互动取得重大突破，成为贵州茅台上半年业绩增速的重要贡献者。

　　对于系列酒增速减缓，中国酒业品牌研究院专家蔡学飞表示，增速放缓既是市场成熟的自然表现，也为茅台酱香系列酒提供了夯实基础的战略机遇，茅台酱香系列酒通过优化结构、提升产品价值、渠道健康发展和优化消费者体验来巩固核心竞争力，还完善了茅台的价格覆盖体系，通过差异化定位实现了对消费人群的全维度触达。

　　“消费者为王” 转型成效凸显

　　在今年茅台集团的两场半年市场工作会议上，茅台集团党委书记、董事长张德芹提出，当下市场正在经历根本性变革，市场格局正从“厂家主导”转向“消费者主权时代”，单一的产品功能价值已难以满足当下消费者需求。茅台需要主动求变，从商品时代向商品与服务并重转变，从“渠道为王”向“消费者为王”转变，摒弃被动等待思维。而茅台也正着力构建“功能价值+体验价值+情绪价值”的三维价值矩阵，为消费者提供更丰富、更具吸引力的综合体验。

　　肖竹青介绍，IP打造成为茅台链接新客群的重要方式。他举例说，贵州茅台酱香酒公司开展了第二季“非遗探中华”、第三季“寻道中国”“奋斗美青春”、第四季“这一站，贵州”栏目合作等品牌活动共计20场，开展了路边音乐会6场，在不同城市、不同场景，以不同体验方式，通过反复强调和时间积淀，持续占领消费者心智，强化品牌认知。

　　肖竹青认为，贵州茅台已从过去的“政务+商务”两元驱动，成功转向“商务+礼赠+悦己（个人消费）”的多元场景驱动。贵州茅台积极推动消费人群转型，消费场景转型和服务转型，稳住了国内高净值人群“茅粉”体量基本盘，还扩大了青年人的有效触达。

　　据公开数据，仅7月下旬到7月30日，茅台在全国30个省区开展了共计1671场市场活动。

　　新动作频出机构依旧维持“买入”

　　在以“消费者为中心”观念的推动下，茅台不断推出为消费者匹配多元化和个性化需求的产品。近期，茅台推出飞天茅台酒（1×4）整箱新规格的消息引发关注，两分钟就售罄的单瓶售价7000元的纪念酒，更是让有收藏需求的消费者一瓶难求。

　　东吴证券就贵州茅台上半年研报分析，茅台在产品供应上更加精细化，在渠道上更加多元化，通过优化产品及渠道配称以挖掘收入增量。产品端上，围绕茅台金字塔型产品矩阵，底座产品飞天茅台根据不同区域、不同类型渠道动销表现，投放调控更趋精细化；1L、750ml、100ml等其他规格飞天茅台则扩大市场投放量及渠道覆盖面，积极挖掘开瓶场景。腰部产品茅台文创，上半年发布“走进系列”新品等，后续还将以小批量、属地化形式开发代理各省定制文创产品，以便更好匹配需求、有力造势。塔尖产品精品、珍品、陈年茅台酒，则通过区域运营制、精准投放制等形式，提升投放精准度。

　　渠道端上，当前茅台已确立完善“自营体系+社会经销体系”共10类渠道的多元化生态，自营体系将加强统筹平衡协调作用，社会经销体系则旨在发挥触达广、触达精准、转化有效的优势，预计扩张潜力有望显现。

　　单季度看，二季度贵州茅台营业收入396.5亿元，同比增长7.26%，归母净利润二季度为185.5亿元，同比增长5.25%，增速有所放缓。华创证券认为，贵州茅台完成上半年目标，当下公司务实开启降速，供给端调整发货节奏，飞天控量保障市场良性供给，同时推出四瓶／箱飞天版本，挖掘中秋潜在礼赠需求，渠道端各地联谊会联合经销商共同维护飞天价格，优化调货机制，协助市场消化低价库存。

　　当前酒企增长与价格关键抉择期，降低年内既定目标或是破局最优解，供给压力释放下，年内销售有望逐步企稳。展望来看，公司秉承长期主义，主动求变，以自身确定性应对市场的不确定性，持续加大客群、场景、服务转型，谋求长期稳定、健康、可持续发展，彰显行业龙头战略定力。

　　东吴证券提出，参考2025年经营目标及当前茅台销售反馈，维持2025年归母净利预测为932亿元，略微调整2026-2027年归母净利预测为965亿元、1030亿元（前值1009亿元、1103亿元），同比增加8%、4%、7%，当前市值对应PE为19倍、19倍、18倍，维持“买入”评级。