2025年上半年，光明乳业(600597)营业收入为124.7亿元，同比下降1.9%；完成归母净利润2.2亿元，同比缩水22.5%。

　　第二季度，光明乳业实现收入61亿元，扣非归母净利润实现6148万元，同比缩水62.3%。

　　尽管公司仍保持盈利，但从毛利率到子公司表现，光明乳业的盈利质量正面临考验。

　　毛利率低于同行

　　近年来，乳业整体呈收缩趋势。根据国家统计局数据，2024年，全国乳制品产量同比下降1.9%；今年上半年，全国乳制品产量依旧同比减少0.3%；原奶价格也在下调，2025年6月，原奶月度均价为3.04元/千克，环比下降0.8%，同比下降7.9%。

　　随着奶价下滑、消费升级，光明乳业也将转型目标放在低温奶上。鉴于低温奶的运输等成本较高，光明乳业的毛利率也有所下滑。2025年上半年，光明乳业毛利率18.9%，与乳企龙头伊利股份（600887）的36.1%毛利率相比较低，而另一家区域型乳企新乳业（002946）毛利率同样也有30%。

　　2020年以前，光明乳业的毛利率超过30%，在此之后，毛利率急剧下滑，在2021年就已经低至18.4%了，随后常年维持在20%毛利率以下小幅波动。

　　影响公司利润的另一拖累是公司2010年投资的子公司新西兰新莱特，新莱特主要从事工业奶粉、婴儿奶粉、奶酪、液态奶生产和销售，产品于新西兰及世界各地销售。

　　虽在减亏，但仍然拖累公司整体利润。上半年新莱特实现营业收入39.5亿元，同比增长2%；净利润-0.6亿元，同比减亏55%。往前追溯到2024年，新莱特全年净亏损4.5亿元。

　　存贷双高，光明乳业的高负债利息

　　据《财中社》上市公司研究院统计，光明乳业上半年末的货币资金为29.2亿元。流动比率为0.9倍，速动比率为0.6倍。

　　与账上现金相比，截至6月底，公司的短期借贷28.5亿元，呈现存贷双高的特征。

　　存贷双高的结果是，公司近年来账上现金虽不少，但为大笔借款支付的利息费用均超过2亿元，2023-2024年分别为2亿元、2.2亿元。

　　账上躺着近30亿元现金，2025年半年间光明乳业的现金利息只有727万元，年化利率约0.5%，远不如银行一年或者半年定期存款高。反而28.5亿元银行贷款等负债的利息费用为7417万元，在货币资金和短期有息负债基本相等的情况下，利息支出是利息收入的10倍，现金与负债的错配，导致利息支出明显高于利息收入，背后资金调度逻辑存疑。

　　此外，光明乳业的应收款项一直居高不下，截至2025年中期，公司应收款项18.1亿元，2022-2024年末则分别达到22.7亿元、19.1亿元及20.1亿元。