翔辉矿业(01625)

　　成立于2016年，公司主营业务为大理石开采，加工和销售。其石阡项目（其包括雷首山项目及加工厂）位于贵州省，该省为中国主要的大理石生产地区之一。该地理位置使公司可受益于贵州政府对规格石材生产及发展的支持。2017年2月前，公司已取得雷首山项目的所有重大批文及许可证，石阡项目已于2017年4月开展有限的商业生产。截至2016年12月31日止三个年度，公司并无产生任何收入。截至4月30日止的四个月，公司总收入约为1,067万人民币，毛利润约为763万人民币，公司主要收入来源为上述所提到石阡项目的生产和销售。

　　根据弗若斯特沙利文报告，中国在大理石板材消耗量方面占据领先地位。预期中国大理石行业市场规模于2017至2021年期间将以复合年增长率14.4%温和增长。于往续记录期内，公司专注于筹备大理石项目-石阡项目的商业投产，并自2014年3月至2015年6月期间进行有限矿建。根据战略储量2.23百万立方米及预期年产量60,000立方米大理石荒料计算，雷首山项目估计采矿期限约为40年。

　　公司成立时间较短，2014年至2016年一直处于筹备期，并无产生任何收入，直至2017年石阡项目开始进行商业生产，公司计划自2018年起，向客户销售约30%自雷首山项目开采所得的大理石荒料，并于加工厂将其剩余的70%大理石荒料加工成大理石板材及异形材，以进行转售。公司预期2017年至2020年公司大理石的产量，加工量和销量都会有较大的增幅。其中大理石荒料的预期产量2017年至2020年的年复合增长率约为73%。在同业比较方面，因2017年之前公司并无收入，我们采用了截至2017年4月30日共计四个月的数据来进行比较。我们认为，公司仍处于矿山开发早期阶段，风险和不确定性因素较多。政策方面，采矿活动所需的政府批文、许可证及执照的取得与否会对公司未来持续经营产生重大影响。产品运营方面，公司依赖单一大理石项目，未来产能提升的计划受不确定因素影响。结合公司的生产状况和产业特点，我们给予其45分，评级「回避」。[中泰国际证券有限公司]
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