21世纪经济报道记者董鹏

　　二级市场对贵金属板块的炒作，不再按套路出牌"。

　　1月29日，金价上涨拖累销售表现的中国黄金，连续第五个交易日涨停。该公司近期发布的业绩预告显示，2025年因“终端门店客流减少”等原因，当期归母净利润下降55%至65%。

　　不符合逻辑的类似案例，还不在少数。比如，预计2025年亏损，但是地处甘肃白银市的白银有色近期取得“八连板”；金价上涨导致成本提升，毛利率下降的中游冶炼企业恒邦股份，本周涨幅也超过了33%。

　　种种迹象表明，近期市场对黄金、白银相关个股的炒作已经逐步脱离其基本面，变得更为趋于情绪化。

　　相应的，贵金属板块的高位波动风险也在快速增加。在上述黄金股继续涨停的同时，部分业绩走势与金价负相关，上涨逻辑并不坚实的个股也已经先一步回落。

　　截至29日收盘，黄金饰品领域的萃华珠宝跌停，潮宏基逼近跌停，并有多只个股出现不同程度地回落……

　　下滑、亏损也能“连板”

　　国际金价连涨三年，中国黄金连跌三年。这与公司所处的产业链环节、业绩波动特点有关。

　　“公司主营业务未发生变化，主要从事黄金珠宝首饰研发、加工、零售、批发及回购等，未拥有探矿权、采矿权。”中国黄金的股票异常波动公告指出。

　　不同于上游矿端企业盈利增长的确定性，中国黄金这类直面终端市场的企业，其销售反而会受到高金价的明显抑制。

　　2025年，该公司便因金价上涨，导致其终端门店客流减少，整体销售压力增加。加上金价上涨速度明显快于公司存货周转速度，致使其黄金租赁业务的公允价值变动损益大幅增加，公司盈利腰斩。

　　根据业绩预告，当期中国黄金预计2025年归母净利润为2.86亿元到3.68亿元，预计减少55%以上。公司业绩与金价走势负相关的特点，此前也反应到了股价层面，2025年中国黄金股价窄幅震荡，全年下跌1.46%。

　　然而，受到近期国际金价加速上涨的刺激，中国黄金成为了二级市场炒作的对象。截至1月29日午盘，中国黄金连续五个交易日涨停，短线涨幅已经达到61%。

　　其他主营业务偏向于中游冶炼，成本因为金价上涨经营压力增强的公司，近期也出现了明显上涨。

　　比如国内主要贵金属冶炼企业恒邦股份，其金精矿等原材料主要依靠外购，金价上涨则会加大其成本压力。

　　2025年上半年，该公司黄金产品分别上涨5.07%、5.9%，导致公司本就微薄的毛利率再降0.78个百分点至0.63%，濒临亏损。

　　历史数据还显示，2022年至2024年国际金价上涨期间，恒邦股份的黄金产品毛利也呈现逐年下降趋势，并由3.73%连续降至0.71%。

　　即便如此，在贵金属板块出现系统性上涨的背景下，恒邦股份近期也取得了30%左右的上涨。

　　更离谱的是，白银有色的连续大幅上涨。而此白银却非彼白银，公司注册地、办公地位于甘肃白银市而取名白银有色，同时公司具体业务与金属银的关联度也较为有限。

　　作为大型铜硫生产企业，白银有色收入占比最高的产品是铜。以2025年上半年为例，公司铜产品营收占比达到54.54%，同期金、银产品收入占比分别为18.67%和4.54%，并且金、铜毛利率分别只有7.1%和8.6%。

　　此外，近期披露的业绩预告还显示，白银有色预计2025年将出现4.5亿元至6.75亿元的亏损。然而，该公司自1月20日涨停以来，至今已经连续八个交易日涨停。

　　不难看出，近期连续上涨的部分贵金属板块个股，受到金、银持续创新高的情绪带动，股价已经逐步脱离其基本面运行。

　　高位波动风险激增

　　因为短期主导股价的力量已经切换到了情绪和资金层面，所以市场在作出选择时候也会更注重一些市值、股价、涨幅等方面的个股特征。

　　上述中国黄金、恒邦股份，以及先一步上涨的四川黄金均是如此。

　　首先是处于相对低位的股价。以纳入申万贵金属板块的11只个股为例，2025年平均涨幅为95.9%，其中恒邦股份、四川黄金同期涨幅为34.5%和34.8%，位列倒数第一名、第二名，滞涨特点突出。

　　其次，在上述样本公司中，小市值贵金属个股近期涨幅排名明显靠前。

　　这从中国黄金集团旗下的中国黄金、中金黄金对比可以看出，1月初中国黄金、中金黄金总市值分别为137亿元和1132亿元。

　　市值差距明显，资金拉升难易程度不同，情绪主导市场时显然小市值公司会更容易吸引资金炒作。

　　1月中旬以前，二级市场更青睐于具备矿端资产、毛利率更高的中金黄金，而自1月下旬以来则转投市值相对较小的中国黄金。

　　值得注意的是，在二级市场资金炒作向中国黄金这类公司蔓延的同时，伴随了较多的杠杆资金进入。

　　Wind数据显示，1月23日中国黄金涨停当天，融资买入额从前一日的3300万元迅速提升至14300万元以上，并且连续三天保持在1亿元以上，直至1月28日因为“一字”涨停成交量下降明显，其融资买入额才回落至4550万元附近。

　　这不是个例，而是整个贵金属板块存在的普遍现象。

　　根据不完全统计，1月下旬以来涨幅突出，或者是出现“连板”走势的晓程科技、四川黄金、豫光金铅等个股融资买入额也有显著增加，并且普遍创出了阶段性新高。

　　大量融资资金的参与，后续一旦市场情绪降温，必然会带来高位波动风险的增加，尤其是缺少基本面支撑的部分个股。

　　1月29日，位于产业链下游的部分个股已经开始下跌。

　　截至当天收盘，萃华珠宝跌停，潮宏基下跌9.79%，曼卡龙、明牌珠宝、莱绅通灵等也有不同程度地回落。

　　加上当天部分行业板块的异动上涨，二级市场可能出现的高低切换，不排除资金会从贵金属板块流出的可能，尤其是缺少基本面支撑、短期涨幅突出的个股，风险最大。