券商2025年分类评价已正式出炉。记者了解到，今年评价工作首次将“积极参与互换便利（SFISF）相关工作”纳入加分项，成为特别创新之一，也是体现了维护市场稳定健康运行，鼓励引入中长期资金的导向。

　　监管明确，实质参与了互换便利相关工作的券商可获得加分。据记者结合财报以及其他公开信息梳理，已有中信证券、国泰海通、兴业证券、东吴证券、广发证券、招商证券、东方证券、财通证券、银河证券、方正证券、国信证券、长城证券、浙商证券、中泰证券、红塔证券、国金证券、华泰证券等17家券商参与了互换便利工作。根据今年分类评价安排，他们应获得了相应加分。

　　由于是否参与互换便利并非是券商强制信披的项目，因此并不意味着所有具备资格的券商都获得了加分。公开信息来看，至少25家券商具备参与互换便利的资格，拥有加分的前提。分别是中信证券、中金公司、国泰海通（获批时还为国泰君安证券）、华泰证券、申万宏源、广发证券、财通证券、光大证券、中泰证券、浙商证券、国信证券、东方证券、银河证券、招商证券、东方财富证券、中信建投、兴业证券、国投证券、华福证券、国金证券、长城证券、方正证券、东吴证券、国联证券、红塔证券。

　　距离2024年10月互换便利工具“横空出世”正好期满一年。截至今年上半年，互换便利已开展2次操作、总金额1050亿元，后续预计也将常态化存在。央行货币政策委员会2025年第三季度例会最新提到，要用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。

　　券商参与互换便利的进展如何？

　　多家券商已实际开展互换便利，记者进行了一系列盘点。

　　申万宏源：首家通过互换便利账户开展北交所做市业务，未直接披露具体持仓金额，但强调通过互换便利工具履行“耐心资本”职责，维护市场稳定。

　　财通证券：2024年底，持有永安期货2.55亿股用于互换便利质押，占其总股本的12.75%。

　　互换便利资金全部用于增持股票和股票ETF，2024年10月完成首笔股票增持交易。2025年继续推进互换便利投资业务。

　　招商证券：2024年底互换便利质押式回购余额达46.6亿元，反映积极参与程度。结合互换便利与自营资金，探索权益投资策略，助力市场流动性提升。

　　东方证券：2024年10月完成首笔国债换入交易及国债质押式回购，成为首批落地券商之一。2024年卖出回购金融资产款同比增加16.55%，主要因互换便利借入资金规模扩大。通过量化模型高效筛选A股标的，兼顾流动性与收益性。

　　中泰证券：2024年底其他权益工具投资较期初增加54.33%，新增互换便利投资业务是主因。2025年一季度通过互换便利获得50亿元资金，全部投入股票市场。

　　国信证券：2024年底，通过互换便利取得的债券质押期末公允价值为29.44亿元，用于支持回购业务。结合互换便利与OCI选择权（其他综合收益选择权），适度扩大方向性投资。2025年上半年，为互换便利业务设定质押的股票的公允价值计9597万元。

　　浙商证券：2024年底变现受限的其他权益工具投资5.21亿元，涉及互换便利质押及限售股。参与第二批互换便利操作，探索质押品范围扩大后的投资机会（如港股通股票）。截至2025年上半年，变现有限制的其他权益工具投资包括互换便利业务担保物12亿元和持有产品处于限售期1314万元。

　　银河证券：持续参与央行互换便利项目。截至2024年年末，通过互换便利提升权益投资规模，为A股带来增量资金，发挥“压舱石”作用。建立动态风险监控模型，确保质押品价值波动不超过补仓线（75%）。

　　中信证券：首家完成沪深交易所互换便利交易，按月向证监会报送资金运用情况，严格遵守质押率（≤90%）等风控要求。

　　国泰海通：第二批中标费率10bp，换入央票额度大幅超过首批，资金用于增持A股及ETF。

　　政策响应：首批融入资金已全部投向股票市场，2025年计划进一步扩大投资范围。

　　方正证券：2025年初加入备选机构池，尚未披露具体操作细节，但表态将合理确定申请额度。计划通过互换便利加大权益投资。

　　东吴证券：主动参与第二批操作，积极配置A股，2025年计划扩大做市业务与互换便利联动。

　　长城证券：主动参与央行第二批互换便利操作并积极配置A股市场，服务资本市场能力进一步提升。

　　红塔证券：2025年通过股票自营投资业务参与了证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）工具投资，切实发挥互换便利的稳市作用。

　　国金证券：2024年12月，参与互换便利业务。

　　华泰证券：将长期股权投资中账面价值为38亿元的股权投资向中国人民银行质押进行证券、基金、保险公司互换便利。

　　兴业证券：2024年10月，参与互换便利业务。

　　互换便利工具经历从创设到扩容

　　互换便利工具经历从创设到扩容刚好满一年。2024年以来，受全球经济不确定性加剧与国内经济转型影响，资本市场出现上市公司业绩分化、投资者风险偏好下降等阶段性特征，股票市场流动性承压。

　　在这背景下，央行于2024年10月创设证券、基金、保险公司互换便利工具，通过“质押低流动性资产换入高流动性资产”的结构性设计，既避免直接投放基础货币，又精准提升非银机构融资能力，资金定向用于股票及ETF投资。

　　目前互换便利工作开展共分两个时点。首先是最开始的创新提出，2024年10月18日，央行与证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利相关工作的通知》，正式启动工具落地，证监会同步公布首批20家试点机构，其中券商17家。这批券商多数是行业头部。同年10月21日，首次互换便利操作完成招标，操作金额500亿元，采用费率招标方式，中标费率20BP，20家机构全部参与投标，最高投标费率达50BP。截至年末，首批500亿元额度已基本用完，资金投向以指数成分股和ETF为主。

　　到了2024年12月31日，央行宣布启动第二次互换便利操作，政策力度进一步加码。一方面是机构扩容，在首批20家基础上，按“分类评价+合规风控”标准增选20家机构，形成40家备选机构池，其中新增券商至少8家。另一方面在操作细则上有了不少变化：

　　额度与费率调整：操作金额提升至550亿元，中标费率从20BP降至10BP，直接降低机构融资成本；

　　质押品与成本优化：质押品范围扩大至限售股、港股通股票，中国结算对证券质押登记费实施减半收取，港股通证券按“1元/股（份）”标准计费；

　　风控指标倾斜：换入股票不计入“权益自营/净资本”分子计算，市场风险及所需稳定资金指标减半，净稳定资金率中权益类资产权重优化。

　　互换便利的公开操作信息还停留在今年2025年1月2日，第二次操作完成招标，20家机构参与投标，最高投标费率30BP，中标费率定格10BP，新增5家头部保险机构入围，工具覆盖范围从证券、基金延伸至保险领域。