【事件】

　　三力制药（ 832708）于 4 月 8 日发布 2015 年年度报告：公司实现营业收入 3.60 亿元，同比增长 34.53%，净利润 5261.01 万元，同比增长 81.45%。

　　【 事件点评】

　　广证恒生 2016 年 01 月 06 日关于三力制药的深度报告《三力制药（ 832708.OC） :领军儿童中成药，聚焦儿童大健康》预测公司 2015 年营业收入 3.61 亿元，同比增长 34.8%，净利润 5000 万元，同比增长 72.4%。与预测相比，三力制药 2015 年业绩实现超预期增长。

　　我们认为公司实现超预期增长，主要基于以下几方面的原因。

　　拳头产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）拉动业绩高速增长。 2015 年开喉剑喷雾剂（含儿童型）占公司营收收入比重为 76.52%，毛利占营业毛利的比重为 82.95%。 开喉剑喷雾剂为公司独家产品，具有清热解毒，消肿止痛的作用，可作为五官科和呼吸内科用药，适用症患者人群较广。相比较同类药品，开喉剑喷雾剂（包括儿童型在内）作为运用了现代生产技术的中成药，处方借鉴了贵州苗族民族验方，质量稳定、副作用小，且剂型用药方便、口感无刺激、疗效确切，具有较强市场竞争力。尤其是开喉剑喷雾剂（儿童型）是较为罕见的儿童专用药，已进入国家医保目录，受到医生和家长的青睐。据南方医药经济研究所数据，开喉剑喷雾剂（含儿童型）在我国咽喉疾病中成药市场份额的排名从 2011 年的第 32 位一直上升至 2014年的第 7 位，同期在医院终端市场份额的排名从第 17 位上升至第 3 位；而开喉剑喷雾剂（含儿童型）在我国咽喉疾病中成药喷雾剂市场份额排名 2014 年已达第 2 位，其中医院终端市场份额排名第 1 位。

　　基于产品战略建设强有力的营销队伍，市场局面迅速开拓。 公司产品获得了市场深度认可，覆盖国内 3,000 家二甲以上医院， 良好的疗效得到专科医生的认可与信赖。公司产品均销售给通过 GSP 认证的医药商业企业，其中开喉剑喷雾剂（含儿童型）采用的销售模式为专业化学术代理模式，其他产品主要采用医药商业公 司区域经销模式。 2014 年、 2015 年公司销售的医药商业公司分别有 676 家和 692 家，分布于 30 个省市。

　　未来看点：布局儿童大健康领域。 在儿童药品板块， 2016 年，公司将着重于并购与研发两个维度，打造儿童药品产品群，覆盖咽喉、感冒、退热、消食、止泻等治疗领域。目前公司已与国内两家儿科药制药企业达成初步购买意向，并购完成后将建立针对基本常见型儿童病的产品群。公司未来将加大植物提取物单体的研发投入，适时进入生物制药领域。在儿童诊疗板块，公司计划在未来五年在全国范围内建立 50 家中高端儿童诊疗及健康管理中心。目前河北、江苏、福建的项目已经完成立项，杭州的诊疗中心已经装修完成，预计 2016 年上半年开始营业。在儿童护理板块，公司准备从澳洲和欧洲引进一些儿童护理企业的产品或者对其企业进行收购，利用现有的本土渠道进行销售和推广。目前公司已与澳洲两家儿童护理产品的生产企业达成初步合作意向。产品将覆盖护肤品、清洁用品和营养品。

　　【盈利预测与估值】

　　三力制药精准的产品战略——将开喉剑喷雾剂（儿童型）成功打造成拳头产品，助其过去 5 年实现年均 56.5%的销售增长，如今公司已进入平稳、有序的高速增长期，领军儿童中成药，聚焦儿童大健康。

　　2013 年、 2014 年、 2015 年营业收入分别为 1.59 亿元、 2.67 亿元、 3.60 亿元，同比增长100%、 67.50%、 34.53%； 2013 年、 2014 年、 2015 年净利润分别为 1,937 万元、 2,899 万元、5,261 万元，同比增长 142%、 49.7%、 81.4%。 在广证恒生 2016 年 01 月 06 日撰写的关于三力制药的深度报告《三力制药（ 832708.OC） :领军儿童中成药，聚焦儿童大健康》 中，我们预测公司 2015 年净利润 5000 万元， 对应 PE 51 倍。受益于公司业绩超预期增长，根据 4 月 8日三力制药收盘价 18.40 元/股，公司 2015 年实际 PE 36.8 倍，相较预测值下降。

　　考虑到公司市场局面已经打开和公司丰富的产品储备，我们预测： 2016、 2017 年公司营业收入分别为 4.9 亿元、 6.8 亿元，同比增速分别为 36.5%、 38.8%； 2016、 2017 年公司归母净利润分别为 7,981 万元、 12,259 万元，同比增速分别为 51.7%、 53.6%。 16、 17 年 EPS 为0.72、 1.10 元/股， 对应目标价 23 元。

　　【风险提示】……[广州广证恒生证券研究所有限公司]
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