大象何以轮番“起舞”

　　近期，国有大行轮番上演“大象起舞”成为A股市场一道风景线。11月21日，中国银行股价一度涨超2%，续创历史新高，前一个交易日，工商银行股价也创出新高点。此外，建设银行股价也逼近今年年中的历史高点。此前，农业银行更是走出一波“14连阳”的行情，股价同样不断创新高。

　　分析人士表示，国有大行的集体上涨，不仅来自其高股息与稳健资产质量的吸引力，也源于其作为金融系统“压舱石”的重要定位，而这一“确定性”价值正迎来市场的全面重估。

　　高股息策略成“重要选项”

　　国有大行的吸引力在于给投资者带来实打实的回报。长江证券银行业分析师马祥云在研报中表示，近期国有大行陆续启动中期分红，计划12月上旬陆续派息，较2024年有所提前，推动了中期分红行情加速到来。

　　据上海证券报记者统计，工农中建四大行的百亿元分红正在路上，六大行合计派现2046.57亿元，约占全部上市银行中期分红总额的近80%。

　　以银行股为代表的红利资产，眼下正重回投资组合。国盛证券宏观首席分析师张浩在接受上海证券报记者采访时表示，居民资产正在“换锚”，“向权益要收益”的配置意愿大幅提升，转配红利型权益类资产。

　　中泰证券研究所所长、银行业分析师戴志锋在接受上海证券报记者采访时称，随着广谱利率的下降，保险资金、基金理财“固收+”等追求绝对收益的资金，更青睐银行股这类稳定的高股息品种。其资金属性决定了它们对标的盈利持续性、分红稳定性及跨越周期能力有着较高要求。

　　稳健经营是穿越周期“护城河”

　　如今，银行业的竞争格局已从“规模情结”，转向质量、韧性、业务结构的综合实力较量，国有大行稳健经营的优势更为凸显。

　　今年前三季度，国有大行保持稳健的扩表增速。从盈利表现看，六大行前三季度合计盈利1.07万亿元，净利润全部实现正增长。其中，工行、建行、中行利润增速环比二季度由负转正。“业绩有韧性。”戴志锋表示，这是2022年以来国有大行营收利润增速首次出现“双正”。

　　在上海金融与发展实验室首席专家、主任曾刚看来，国有大行具备三重优势：一是资产质量更稳健。经济波动期内，大行客户结构以央企、大型民企为主，资产质量抗压性更强；二是负债成本优势明显。大行储蓄存款占比高、成本低，在净息差收窄背景下更具韧性；三是政策协同能力突出。在支持实体经济、稳定金融市场等方面，大行承担更多职能，易获得政策支持。

　　“历史上银行股股价上涨多与息差扩大有关，本轮国有大行走强却出现在净息差收窄的背景下，反映出市场更看重资产质量稳健性，而非短期盈利波动。”东吴证券首席经济学家芦哲对上海证券报记者表示。

　　在业务层面，东方金诚金融业务部总监李倩在接受上海证券报记者采访时称，“压舱石”级的规模效应，使国有大行在信贷投放等领域具备一定议价能力，而多元化的收入结构，特别是非息收入占比的持续提升，在一定程度上对冲了息差收窄压力。

　　“压舱石”定位构筑“确定性”

　　从更深层次的逻辑来看，国有大行股价的强劲表现，是市场对其在未来金融体系中的定位和价值的一次重新定价。

　　近年来，大型商业银行在银行业金融体系的比重持续扩大。金融监管总局日前发布的数据显示，大型商业银行的总资产从2020年一季度的124.03万亿元增至今年三季度末的208.15万亿元，增长近70%，占全行业的比重达43.9%。

　　“大行股价的此轮涨势，本质上是市场对其‘确定性’的重新定价。”曾刚告诉记者。

　　戴志锋表示，大行在“十五五”时期有着确定性的优势。在当前信贷增速放缓的背景下，信贷质量变得尤为重要。大行凭借广泛的网点布局以及全市场最优质的对公零售客户基础，筑起“提质保量”的“护城河”。当前银行股估值的修复，在很大程度上反映了市场对大行资产质量信心的恢复。

　　大行此前长期“破净”（即市净率低于1倍），从估值角度看，曾刚认为，估值修复空间客观存在。市场“用脚投票”，体现出避险与价值回归的双重诉求。