中国国旅(601888)
　　事件：
　　16年前三季度，中国国旅(601888.CH/人民币45.05, 买入)实现营业收入164.45亿元，同比增长4.12%，实现归母净利润14.61亿元，同比增长10.78%，实现扣非后净利润14.52亿元，同比增长10.77%，实现每股收益1.4963元/股，同比增长10.78%。16年单三季度，公司实现营业收入61.83亿元，同比增长6.99%，实现归母净利率3.54亿元，同比增长17.10%，实现扣非后净利润3.50亿元，同比增长18.16%，实现每股收益0.3626元/股，同比增长17.08%。
　　点评：
　　1.海棠湾9月免税业务回暖，3季度净利率下滑。前三季度海棠湾免税店实现营业收入约33.5亿元，同比增长约2.3%，其中免税收入约32.1亿元，同比减少约1.1%；实现净利润约4.1亿元，同比减少约10.2%，净利率约12.3%，同比降低约1.7个百分点。单3季度海棠湾实现营业收入约7.7亿元，同比增长约0.3%，其中免税收入6.9亿元（其中7、8月同比下滑，9月开始回暖），同比减少约8.4%；实现净利润约0.36亿元，同比减少约48%，净利率4.7%，同比降低约4.3个百分点，净利率下滑主要是促销活动较多所致；免税购买人次约17.6万人次，同比减少约9%。6月海棠湾开始陆续恢复与旅行社合作，预计后续购买人次和免税收入表现将好转。
　　2.集团层面重组明晰，控股股东定位“大旅游文化”。2016年7月8日，国务院批准港中旅集团与国旅集团实施重组，重组后港中旅集团更名为中国旅游集团公司。2016年7月19日，港中旅集团董事会审议同意国旅集团所持有的中国国旅5.4亿股国有股份（股权比例55.30%）无偿划转至港中旅集团（中国旅游集团公司）直接持有。中国旅游集团公司未来定位“大旅游文化”，公司有望凭借控股股东的定位和优势，加速后续的海外资产并购以及国内旅游资产整合的进程。
　　3.投资建议：单三季度海棠湾免税业务相对低迷，预计随着与旅行社合作陆续恢复，海棠湾业绩有望回暖。集团层面重组完成后，中国旅游集团公司将成为公司控股股东，定位“大旅游文化”，公司后续的海外资产并购以及国内旅游资产整合有望提速，打开新的市值成长空间。在解决同业竞争的基调下，公司或将拓展市内免税、海外旅游零售业务。首都机场国际区免税业务招标，中免有望获得经营权。暂维持2016-2018年每股收益1.75元、1.97元、2.19元的盈利预测，目前股价相对16-18年估值26、23、21倍，维持买入评级。[中银国际证券有限责任公司]
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