报告摘要：
　　2013年，公司共 实现营业收入174.48 亿元，同比增长8.15%；实现归属于母公司股东的净利润12.95 亿元，同比增长28.73%。实现每股收益1.41 元，业绩符合预期。
　　公司旅游服务业务实现营业收入107.72 亿元，同比增长1.60%；商品销售业务实现营业收入64.70 亿元，同比增长19.81%。其中，免税商品销售业务实现营业收入59.68 亿元，同比增长16.24%，毛利率46.16%，同比增加2.08个百分点；有税商品销售业务实现营业收入5.01 亿元，同比增长89.10%，毛利率29.57 %，同比增加1.01 个百分点。
　　公司未来看点：1）免税业务依旧保持高增长，成长空间巨大：2013 年，三亚市内免税店实现营业收入28.28 亿元，同比增长38.82 %；实现净利润4.37亿元，同比增长24.86%；毛利率39.90%，同比增加1.55 个百分点。海棠湾国际购物中心预计8 月份营业，我们预计，海棠湾项目在2014 年实现盈亏平衡，2015 年有望给公司贡献业绩。假设人均客单价3500 元，2014 年，公司三亚离岛免税销售额有望达到35-37 亿元，我们对海棠湾项目前景非常看好。2）免税网购和自助终端有望推出：海免电商平台免税易购正式上线暗示海南离岛免税网购政策或已突破，我们预计，网购政策的推出有望新增现有大东海店30%-40%左右的免税销售额。3）2014 年，海南岛离岛免税政策实施满3 年，政策放宽预期（免税额度进一步提升等）强烈。另外，入境免税店政策、市内免税店国人购物政策均有进一步放松的可能。4）国企改革有望给公司股权激励带来新的突破。
　　盈利预测及投资策略：公司免税业务享受政策红利，后续催化因素多（免税网购推出、海棠湾8 月开业、迪斯尼市内免税店、青岛免税综合体、股权激励等），我们坚定看好在政策预期逐渐兑现下公司的中长期成长性和业绩的高确定性，预计公司2014-2016 的EPS 分别为1.55 元、1.89 元和2.23 元，公司目前股价34.97 元，对应PE23 倍、19 倍和16 倍，估值处于低位，维持“买入”评级，6-12 月目标价46 元，建议目前股价积极增持。
　　风险提示：三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期。[东北证券股份有限公司]
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