2014年一季度，公司共实现营业收入44.03 亿元，同比增长11.81%；实现归属于母公司股东的净利润5.33 亿元，同比增长7.40%。实现每股收益0.55 元，业绩符合预期。
　　2014 年一季度，公司毛利率达到30.59%，比去年同期增加1.67 个百分点。期间费用率达到12.57%，比去年同期增加1.43 个百分点，其中，销售费用率达到9.21%，比去年同期增加0.51 个百分点；管理费用率达到3.69%，比去年同期增加0.28 个百分点。公司投资收益达到2,678.82 万元，比去年同期降低33.48%，主要是下属公司处臵股权投资收益减少所致。营业外收入达到195.11 万元，比去年同期降低92.23%，主要是收到退还增值税减少所致。
　　公司未来看点：1）免税业务高增长可持续：2013 年，三亚免税店实现营业收入28.28 亿元，同比增长38.82 %；实现净利润4.37 亿元，同比增长24.86%。在去年提高免税购物额度带来的高增长基数上，三亚免税店今年一季度预计营收增速在10%左右。海棠湾国际购物中心预计8 月份开业，我们预计，海棠湾项目在2014 年实现盈亏平衡，2015 年有望给公司贡献业绩。今年公司三亚离岛免税销售额有望达到35-37 亿元，我们对海棠湾项目前景非常看好。2）免税网购和自助终端有望年内推出，我们预计，网购政策的推出有望新增现有大东海店30%-40%左右的免税销售额。3）2014 年，海南岛离岛免税政策实施满3 年，海棠湾开业后，政策放宽预期（免税额度进一步提升等）强烈。另外，入境免税店政策、市内免税店国人购物政策均有进一步放松的可能。4）国企改革有望给公司股权激励带来新的突破。
　　盈利预测及投资策略：公司业绩增速虽有所放缓，但是，依旧享受免税政策红利，后续催化因素多（免税网购推出、海棠湾开业、迪斯尼市内免税店、青岛免税综合体、股权激励等），我们坚定看好在政策预期逐渐兑现下公司的中长期成长性，预计公司2014-2016 的EPS 分别为1.55 元、1.89 元和2.23元，公司目前股价32.52 元，对应PE21 倍、17 倍和15 倍，估值处于低位，维持“买入”评级，6-12 月目标价46 元，建议目前股价积极增持。
　　风险提示：三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期。[东北证券股份有限公司]
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