报告摘要：
　　2014年上半年，公司共实现营业收入89.49 亿元，同比增长14.07%；实现归属于母公司股东的净利润8.51 亿元，同比增长5.75%。实现每股收益0.87 元，业绩基本符合预期。
　　公司主营业务继续保持稳步增长。旅游服务业务快速增长，实现营业收入50.57 亿元，同比增长14.26%；毛利率为9.84%，较上年同期下降0.82 个百分点。商品销售业务增长较快，实现营业收入37.81 亿元，同比增长13.55%；毛利率为46.60%，较上年同期提高1.29 个百分点。
　　离岛免税业务延续良好发展势头。今年上半年，三亚免税店实现主营业务收入19.19 亿元，同比增长21.74%；实现净利润3.77 亿元，同比增长12.87%；毛利率40.17%，比去年同期增长了0.35 个百分点。累计接待进店顾客210.4万人次，同比增长0.32%；累计购物人数达47.2 万人次，同比增长7.55%；人均购物消费超过4,000 元。今年1 月20 日在三亚免税店开始实施的“即购即提、先征后退”、“店内购物、离岛邮寄”等新做法，也取得较好市场效果。
　　公司未来催化因素多：1）海棠湾国际购物中心预计9 月1 日开业。在免税品牌招商方面，截止6 月底，共引进228 个免税品牌，其中首次落户的新品牌74 个。在经营品类上，扩充了美容仪器、保健仪器等品类，实现了品类与品牌创新性突破与全面升级。我们预计，海棠湾项目在2014 年即可实现盈亏平衡，2015 年有望给公司贡献业绩，将打开公司业绩增长的新空间。2）免税网购和自助终端有望年内推出，将大大提高免税购物渗透率。3）海棠湾开业后，随着客单价的显着提升，离岛免税政策依旧存有进一步放宽的预期。
　　盈利预测及投资策略：公司业绩增速虽有所放缓，但是，对海棠湾市场预期的逐渐兑现将带来盈利和估值的双重修复。公司后续催化因素多（免税政策放宽、2015 年首都机场重新招标、股权激励方案推出等），我们坚定看好在政策预期逐渐兑现下公司的中长期成长性，预计公司2014-2016 的EPS 分别为1.55 元、1.89 元和2.23 元，公司目前股价36.97 元，对应PE24 倍、20 倍和17 倍，维持“买入”评级，6-12 月目标价46 元，建议目前股价积极增持。
　　风险提示：三亚免税店销售低于预期、三亚海棠湾项目建设进程低于预期。[东北证券股份有限公司]
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