业绩持续高增长，净利润大幅提升46.83%。报告期内，公司实现营业收入161.34 亿元，同比增长27.09%；实现归母净利润10.06 亿元，同比增长46.83%；实现每股收益1.143 元，同比增长46.92%。
　　得益于商品销售业务，毛利率净利率再次双升。2012 年公司毛利率21.14%，上升0.84 个百分点，净利率上升0.84 个百分点至6.28%，主要受收入占比32.6%的商品销售业务毛利率提升2.65 个百分点的拉动。
　　旅游服务业务收入首次突破100 亿元，三亚免税店营收同比增长102.66%。报告期内，公司旅游服务业务实现营收106.02 亿元，同比增长24.31%。其中出境游营收增长33.97%，复苏明显；商品销售业务实现营收54 亿元，同比增长32.64%。其中，三亚免税店受益于政策变化再创新高，实现营收20.37 亿元，同比增长102.66%。2012 年12 月，海棠湾国际购物中心主体结构完成封顶，预计明年4 季度开业运营。有税商品销售方面，公司成功中标上海虹桥高铁零售项目，并与上海远洋达成合作意向开展有税供船业务。
　　免税业务潜力巨大，将持续拉升业绩。公司传统“三游”业务及旅游批发、商务会奖、电子商务和签证中心四项业务均保持了良好的增长态势。三亚免税店受益于政策利好业绩持续亮丽，2013 年1-2 月，海南离岛免税店购物人数达24 万人次，实现销售收入8.4 亿元。我们认为，国人对奢侈品的需求及购买能力仍十分强劲，免税业务增长潜力巨大，高速增长仍将持续。预计2013-2015EPS1.42 元、1.62 元、1.83 元，对应PE21.0、18.4、16.3 倍，维持增持评级。
[宏源证券]
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