21世纪经济报道记者董鹏成都报道紫金矿业，仍在不断刷新其盈利纪录。

　　7月13日晚间，紫金矿业发布业绩预告，预计上半年净利润约232亿元，同比增加约54%。

　　其中，二季度预计归属上市公司股东的净利润约130亿元，实现同比、环比增长的同时，再次创出上市以来单季度净利润的新高。

　　就公司主营业务来看，上半年国际金价上涨对公司盈利的拉动尤为明显。当期，伦敦金现货涨幅达到25.84%，同时紫金矿业矿产金产量增长17%，价格涨幅、产量增幅均显著高于公司另一主营产品铜。

　　需要指出的是，紫金矿业这类公司的盈利增长，往往会滞后于大宗商品价格的上涨，在金、铜价格保持历史高位的背景下，公司盈利仍然具备增长可能。

　　光大证券7月14日更新研报，便将紫金矿业2025年的盈利预期值上调至470.6亿元，相对“保守”的国联民生证券等机构给出的盈利预期值亦在400亿元以上，后续其他卖方机构大概率也会上调其全年盈利预期。

　　虽然暂时缺少直接可比样本，不过，如果与去年对比，紫金矿业上述盈利预期值已经与浦发银行、平安银行等全国性股份制商业银行不相伯仲。

　　价量齐升，黄金立功

　　周期股的魅力之一，就是行业上行周期所爆发的高弹性、高收益，即便是既有的利润基数已经很高。

　　紫金矿业就是如此，公司在一季度盈利首次突破100亿元后，二季度利润规模进一步拔高至130亿元左右。

　　“矿产金、矿产铜、矿产锌、矿产银销售价格同比上升。”紫金矿业半年度业绩预告指出。

　　不过，就紫金矿业历史利润构成来看，锌、银所贡献的利润规模较小，公司主要盈利源于金、铜产品。

　　而就上半年价格走势来看，黄金对其盈利的拉动又要显著大于铜产品。

　　先看产品价格。2024年上半年，伦敦金现货保持在2000～2500美元/盎司区间运行，今年二季度则创下3500美元/盎司的历史新高，最低价亦超过2600美元/盎司。

　　相比之下，LME铜虽然继续保持高位运行，但是同比涨幅并不如伦敦金现货那么突出。根据光大证券统计，上半年伦敦金现货均价为3090美元/盎司，较上年同期上涨39.5%，同期LME铜均价为9445.5美元/吨，同比涨幅仅为2.5%。

　　紫金矿业作为全球排名前列的矿产铜、矿产金生产商，其成本端变化幅度较小，因此，国际金价的上涨直接作用于公司利润率，价格上涨部分便转化成了上市公司的利润增量。

　　而除了价格层面的驱动因素以外，紫金矿业主要产品产量亦有不同程度地增长。

　　根据业绩预告，上半年，其矿产铜产量达到57万吨，同比增长10%；同期，矿产金产量为41吨，同比增长17%，增速同样高于矿产铜。

　　不难看出，上半年紫金矿业黄金板块所贡献的利润增量，很大概率已经超过铜板块，当然这还需要后续半年报予以验证。

　　需要指出的是，为了谋求价值重估，紫金矿业正在推进公司黄金矿山资产的分拆上市工作，即将旗下位于南美、中亚、非洲和大洋洲的八座世界级大型黄金矿山资产重组至子公司紫金黄金国际，并计划将紫金黄金国际分拆至香港联交所上市。

　　另据历史公告，“紫金黄金国际上市后仍为紫金矿业合并报表范围内的控股子公司”。所以，即便分拆港股在下半年完成，亦不会对紫金矿业后续的报表利润构成太大影响。

　　470亿盈利预期与变量

　　在保证内部稳定经营、外部持续并购的基础上，紫金矿业今年非常重视其市值管理，这从4月上旬应对股价波动、员工持股计划与公司高管表态均可看出。

　　“公司PE（市盈率）在14倍左右，但是全球的矿业公司平均PE是在20倍以上，黄金公司也好，铜（业）的公司也好。”紫金矿业董秘郑友诚此前在业绩说明会上指出。

　　如今，随着上述半年度预盈232亿元成绩的敲定，再次为其公司市值提升带来了新的契机。

　　据不完全统计，卖方对紫金矿业2025年的盈利预期，介于400亿元至440亿元之间。半年度业绩预告披露后，光大证券将紫金矿业全年归母净利润预期值上调至470.6亿元，国联民生证券、国盛证券给出的最新盈利预期值则分别为405亿元、413亿元。

　　即便紫金矿业下半年盈利低于上半年、全年盈利400亿元，每股收益亦可以达到1.5元左右。据其最新收盘价19.08元估算，公司当前市盈率亦不过12.72倍。

　　不说直接对标南方铜业、纽蒙特等估值更高的海外同行，只是与紫金矿业自身对比，其估值亦有小幅增长空间。

　　当然，以上盈利预期值，只是卖方基于历史业绩、主要产品价格作出的合理性预判，后续铜、金或者公司经营层面出现重大变化，盈利预期亦会不断修正。

　　比如，紫金矿业旗下在产规模最大、短期增量最为可观的卡莫阿-卡库拉铜矿，下半年便存在一定产量下滑的风险。

　　5月下旬，紫金矿业公告，上述铜矿部分矿段发生多次矿震，为此，该区域的井下作业已暂停。

　　经这家公司初步评估，卡莫阿-卡库拉铜矿的2025年度矿产铜产量计划指引将从52~58万吨下调至37~42万吨。

　　紫金矿业因为持有该矿44.44%的权益，2025年矿产铜权益产量因此可能减少4.4万吨至9.3万吨。

　　另据年度产量指引，今年紫金矿业矿产铜产量原计划增长8万吨，至115万吨。卡莫阿-卡库拉铜矿的意外停产，则给实现上述产量增长计划带来了更多变量。

　　公司主要产品的价格波动因素，也不容忽视。作为紫金矿业今年主要的利润增量来源，国际金价在今年5月、6月两次尝试突破前期高点未果，出现了阶段性滞涨，反而是银价在“金银比”修复的带动下，近两月取得了18%左右的上涨。

　　以上贵金属及工业金属的价格波动，后续也将反映到紫金矿业年报中的分产品毛利率当中，从而影响公司全年盈利表现。