近日，永辉超市（601933.SH）抛出上市以来最大规模的定增预案，拟募资39.92亿元，其中超32亿元将投入全国298家门店的“胖东来模式”调改升级。这场零售业史上最大规模的单次调改融资，引发市场高度关注，“胖改”成本合理性、资金缺口的填补路径，成为市场关注的焦点。

　　实际上，此时的永辉超市正面临挑战，2025年上半年预亏2.4亿元，截至2025年3月，负债总额349亿元，资产负债率攀升至88.73%。在关闭227家长期亏损门店的同时，永辉超市正在将未来发展寄托在“胖改”转型上。

　　《中国经营报》记者走访发现，永辉超市“胖改”门店在氛围、商品种类方面都有很大改变，但也有部分消费者反映价格变贵、服务不到位。

　　就定增及“胖改”相关事项，记者联系永辉超市方面进行采访，对方回应以公告为准。

　　调改项目总投资需求达55.97亿元

　　永辉超市披露的定增预案显示，该公司拟向不超过35名特定对象发行股票，募集资金总金额不超过39.92亿元，用于门店升级改造项目、物流仓储升级改造项目、补充流动资金或偿还银行贷款。

　　在这当中，门店升级改造项目将是费用支出的“大头”，拟使用募资金额32.13亿元，占本次募资的80.49%。永辉超市拟通过该项目的建设，进一步对298家门店进行“胖东来模式”调改升级。值得注意的是，该项目总投资金额为55.97亿元，平均单店的调改费用约为1879万元。

　　从成本结构看，永辉超市“胖改”项目的总投资涵盖建筑工程、设备购置及安装、铺货及其他费用三大块，其中“铺货及其他费用”占比超50%。这一分配背后，是调改的核心逻辑：不仅是硬件改造，更是商品结构、服务标准、供应链体系的系统性重构。

　　业内公开认为，“胖东来模式”的核心竞争力，在于“高体验+高性价比”的精准定位。例如，胖东来通过精简SKU、强化生鲜和自有品牌、提升服务细节，将单店日均销售额做到行业平均水平的2—3倍，毛利率稳定在28%—30%。但要复制这一模式，永辉超市需在多个环节“补课”。

　　连锁经营专家李维华认为：“永辉超市对标胖东来进行调改，需要花费的地方包括人员工资、环境改善、货架调整、供应链调整、产品结构调整、宣传推广等费用。总体来看，1000多万元的成本不算高。”

　　上海尚益咨询总经理胡春才也提到，调改不仅是物理空间改造，还涉及管理模式、服务细节等调整，需要长期投入。

　　不过，从当前来看，永辉超市仍然有一定的资金压力，调改项目总投资需求达55.97亿元，与32.13亿元募资额存在23.84亿元缺口。对此，永辉超市方面在预案中提及“将通过自筹资金、自有资金等方式补足”。

　　此外，截至今年3月，永辉超市的负债总额高达349亿元，资产负债率达到88.73%，而在此次定增计划中，4.7亿元的资金将被用于补充流动资金，以优化债务结构并降低财务风险。

　　另外，永辉超市的调改，也有“钱解决不了的问题”。胡春才就提到，永辉超市与胖东来有一定的核心差异。“胖东来聚焦单店的极致体验，不追求规模，通过‘长期主义’形成口碑闭环；而永辉超市则是依托规模优势，需要平衡规模效应与单店体验。”

　　“另外，双方的约束条件也有所不同。胖东来不迎合资本短期回报，而永辉超市作为上市公司，需要满足股东的收益要求，难以完全复制胖东来的‘非逐利’管理模式。”胡春才表示。

　　零售调改潮启示

　　从目前来看，永辉超市的“胖改”在一定程度上为自身吸引了很大流量。2025年上半年，北京市房山区的一家永辉超市调改完成，记者在现场看到，胖东来商品被抢购一空，熟食区域排满了消费者。

　　位于门头沟的一家永辉超市于今年5月调改完成，该门店开业时间并不长，格局上也未有很大变化。但在门店内，随处可见“温馨提示”的立牌，如提示消费者“可以提供西瓜去皮切块服务”“收银台出口设置有取冰处”“冷冻冷藏系列满88元赠送保温袋一个”。

　　与此同时，也有一些细节配置，比如在售卖餐具、杯具的货架上，配有放大镜，方便消费者观察细节、寻找瑕疵。

　　在胖东来自有品牌专区，摆放着DL压榨一级花生油、DL小磨芝麻酱、DL精酿啤酒、DL番茄复合果蔬汁等胖东来自有品牌产品。

　　公开数据显示，郑州信万广场店调改后，进口商品占比从12%提升至25%，现制烘焙、熟食等非标品占比提升。47家稳态调改店在2025年一季度实现销售额大幅提升。

　　但这些店铺的经营利好，并没有体现在永辉超市的业绩上。2025年上半年，永辉超市预亏2.4亿元；预计半年度归母扣非净利润为-8.3亿元。

　　永辉超市表示，公司于2025年上半年共调改开业93家门店，关闭227家长期亏损的门店。同时，对商品供应链进行了改革，完成了大量供应商和商品的升级汰换。以上因素对公司报告期内的营收和利润带来较大影响。

　　对此，李维华认为，永辉超市亏损，在一定程度上说明其“胖改”不彻底。只是员工涨薪、过道加宽及其他环境改变、部分商品更新，这些措施短期可以获得人流和人气，但长期下来，因为没有学到胖东来的企业文化、人文精神等深层次的东西，所以，企业的提升是不可持续的，极易滑入网红、短红的陷阱之中。

　　实际上，当下零售行业的调改潮流，并非第一次出现。近十年间，从“线上线下一体化”，到社区生鲜店潮流，再到“超市+餐饮”模式探索、仓储会员店大行其道，每一次爆火的零售模式，都被视为解决传统零售业痛点的最佳方案，但成功者寥寥。结合过往调改潮，多位专家在接受记者采访时均提到，门店在调改时仍要注意因地制宜，同时避免东施效颦。

　　胡春才告诉记者：“此前零售企业曾效仿盒马‘线上+生鲜’模式，但近年盒马持续亏损导致行业失去方向，胖东来模式（注重单店体验、商品品质、员工/顾客关怀）因调改后效果显著成为新标杆。但实际上，零售行业遵循‘极差效应’，极其依赖选址，多数门店需要通过规模效应覆盖成本。”

　　李维华也提到，胖东来的店那么多年的商誉和消费者积累、员工素质、企业文化、品牌黏性、持续不断和持之以恒的经营手段、独特的商圈特征、城市形象等，这些综合的“力”才是胖东来店成功的根本原因。因此，每家“胖改”店都要根据自己独特的商圈情况、消费者画像、店址特征等进行“胖改”。

　　名创优品协同效应

　　永辉超市如今大刀阔斧的“胖改”，离不开名创优品的推动。

　　2024年9月，名创优品以62.7亿元收购永辉超市29.4%股权，成为第一大股东。这场被业内人士称为“看不懂的收购”，却在半年后展现出战略价值。

　　名创优品创始人叶国富亲自出任永辉改革领导小组组长，并直言：“胖东来模式是超市唯一出路，不调改必死无疑。”他计划在2026年完成永辉超市全部门店调改。

　　协同效应首先体现在自有品牌开发上。2024年上半年，永辉超市自有品牌销售额仅12.8亿元，占营收的3.4%。这正是名创优品的核心优势所在——擅长自主品牌、设计及IP产品开发。

　　在调改门店中，“咏悦汇”精酿啤酒、“馋大狮”椰子水等自有品牌新品陆续上架。名创优品可利用其供应链优势，帮助永辉超市以较低成本开发更优质的自主品牌产品，提升差异化竞争力。

　　渠道协同空间同样广阔。此前有媒体报道称，永辉超市855家门店中，仅半数左右与名创优品在方圆两公里内有重合。这种地理分布的互补性为双方创造了“相互赋能”的空间，永辉超市作为引流品牌，可帮助名创优品在购物中心拿店，而名创优品的供应链能力又能反哺永辉超市。

　　而在调改过程中，胡春才认为，与胖东来类似，名创优品强调商品把控与用户体验，其方法论可嫁接至永辉超市调改中。

　　在中国企业资本联盟副理事长柏文喜看来，名创优品和永辉超市的协同效应已经显现，但对整体盈利的贡献，仍需12—18个月才能得以体现和验证。