近日，无锡药明康德新药开发股份有限公司（下称“药明康德”，603259.SH）披露了2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入328.57亿元，同比增长18.61%；归属于上市公司股东净利润120.76亿元，同比大增84.84%。
（数据来源：Wind）
但细究业绩结构，可以看到，公司存在非经常性收益贡献显著，国内业务增长停滞、部分板块疲软、研发投入收缩等问题。
非经常性收益拉高利润
报告显示，前三季度公司非经常性损益达25.53亿元，主要来自出售联营企业WuXi XDC Cayman Inc.部分股票的收益（32.23亿元）。扣除该部分后，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润为95.22亿元，同比增长率下降至42.51%，显著低于净利润增速。
对此，山东隆湶律师事务所主任、高级合伙人李富民对《华夏时报》记者表示，利润结构的健康度要看“可持续性”。84%的净利润里，超过四成来自非经常性收益，扣非增速落后同行20个百分点，说明主业溢价能力在收窄。CXO板块普遍把闲置资金做理财或跟投客户股权，但把公允价值变动当“主营味道”就失真了。药明若不能把投资收益占比压到10%以内，估值只能按“半个PE、半个VC”打折。
中国城市发展研究院、农文旅产业振兴研究院常务副院长袁帅则从行业对比视角对药明康德出售股份获利进行了分析。
他对《华夏时报》记者表示，药明康德2025年前三季度净利润增速高达84.84%，但扣非增速仅为42.51%，同期凯莱英扣非增速达58%、康龙化成也有45%。这表明药明康德利润结构存在非经常性损益的较大影响，投资收益等非主营业务收益可能对净利润增速贡献显著。在CXO行业，依赖投资收益并非罕见现象，许多企业通过对外投资、股权合作等方式获取额外收益，以提升整体利润水平。然而，这种依赖也带来一定风险，投资收益具有不确定性，市场波动、投资项目失败等都可能导致利润大幅波动。药明康德相对较低的扣非增速，反映出其主营业务盈利能力在行业内竞争力稍显不足，利润结构的健康度有待提升，需更加注重核心业务的发展，提高主营业务的盈利能力和稳定性，减少对投资收益等非经常性损益的依赖。
回顾药明康德这一系列资产处置举措，自2024年末至2025年10月，公司通过多次大宗交易，累计出售了药明合联超过10%的股份。据公司公告，主要交易分三次进行，总成交金额合计高达69.5亿港元。这笔大规模的资产出售为公司带来了极为可观的投资收益。经初步核算，仅此一项对药明康德2025年度税后净利润的影响就超过43亿元人民币，显著增厚了公司利润。
国内市场增长几乎停滞
通过拆分药明康德的收入结构，可以发现公司现阶段存在的一些问题。
分地区收入来看，前三季度公司来自中国客户的收入仅增长0.5%至50.4亿元，几乎陷入停滞；而美国客户收入增长31.9%至221.5亿元，欧洲增长13.5%至38.4亿元。
药明康德的业绩增长较为依赖海外客户，鉴于外部环境较为不确定，投资者需注意公司可能面临地缘政治、贸易政策变化等外部风险冲击。
袁帅认为，在地缘政治压力测试下，若《生物安全法案》限制“涉及基因数据的合作”，公司将面临严峻挑战。美国市场是药明康德的重要收入来源，限制合作可能导致大量订单流失，具体流失数量取决于法案的限制范围和执行力度。目前国内CXO企业是否已出现“客户转移至印度/东南亚”的案例虽未大规模显现，但地缘政治风险已促使部分客户开始考虑多元化供应链布局。药明康德需密切关注地缘政治动态，加强与国内客户的合作，拓展国内市场，降低对美国市场的依赖。同时，积极应对国际政策变化，加强合规管理，确保业务符合相关法规要求，以减少地缘政治风险对公司的影响。
不仅如此，药明康德还存在部分业务板块增长乏力的问题。
数据显示，公司化学业务和TIDES业务成为增长主力，前三季度分别增长29.28%和121.1%，但其他板块表现疲软。
具体来看，同期公司测试业务前三季度收入41.7亿元，同比微降0.04%，基本停滞；其他业务下降10.47%；
值得注意的是，药明康德前三季度研发投入收缩。前三季度研发费用8.26亿元，同比下降13.46%，研发投入力度明显减弱。
同时，药明康德还面临财务压力。
财务数据显示，前三季度公司财务费用达1.91亿元，去年同期为净收益0.62亿元，利息费用增加至2.27亿元，财务成本显著上升。流动负债中，短期借款达52.82亿元，较2024年底的12.43亿元增长324.9%。
财务压力上升的同时，药明康德产品或许短期内较难变现。
三季报显示，尽管公司持续经营业务在手订单达598.8亿元，同比增长41.2%，但订单结构仍存优化空间。
目前，公司小分子D&M管线新增621个项目，但商业化和临床Ⅲ期项目仅增加15个，大部分集中在临床前和I期，后期项目转化效率较低。
未来，药明康德能否聚焦主业减少非经常性收益依赖，拓展国内市场应对地缘与财务压力？《华夏时报》记者将会持续关注。
