5月12日，*ST沐邦（603398）的股价在连续6个跌停后跌至5.79元，5月13日持续跌停至5.5元/股，市值仅剩23.85亿元，较2024年11月高点蒸发超80%。

　　这家曾以“中国版乐高”闻名的玩具企业，因跨界光伏巨亏、财务暴雷、司法划扣、监管连环问询，被推至退市边缘。

　　资金链暴雷、高管离职，*ST沐邦站在退市边缘

　　财报显示，2024年*ST沐邦营业收入为2.77亿元，同比下降83.2%；净利润-11.62亿元，上年为盈利2829万元，同比下滑超42倍。2025年第一季度，公司收入和净利润进一步同比下滑59.28%和18.56%。

　　据《财中社》上市公司研究院统计，2024年，*ST沐邦的EPS为-2.68元，对应ROE水平为-118%；公司毛利率为-58%，同比下降75.3个百分点。

　　*ST沐邦的崩塌始于流动性的枯竭。2024年，公司经营和投资活动现金流净额分别为-2.17亿元和-7.28亿元，流动比率0.36，速动比率0.3，短期借款同比激增73.64%至4.42亿元，而货币资金仅2.61亿元，还存在8.73亿元的应付账款。

　　2025年5月7日，公司因与无锡先导装备的合同纠纷案，其在农行南昌红谷滩支行开立的募集资金专户被司法划扣4255万元，此前已累计被划扣1.22亿元、被冻结3488万元。截至2025年一季度，资产负债率已攀升至76.6%。

　　这样的经营现状下，高管早已选择“撤退”。2025年1月，公司总经理郭俊华（年薪714万元）、副总经理兼董秘张明骏（年薪23.11万元）等核心人物辞职。公司也因触及“净利润为负且营收低于3亿元”的退市红线，且2024年度内部控制审计报告被出具否定意见，于5月6日起实施退市风险警示及叠加其他风险警示。

　　跨界与并购，*ST沐邦的来时路

　　*ST沐邦原本专注于益智玩具业务，旗下“邦宝”品牌在国内积木玩具市场小有名气。后因玩具主业增长乏力，2022年公司做出重大决策，以9.8亿元收购内蒙古豪安能源科技有限公司（下称“豪安能源”），自此从单一玩具业务跨界转型，开启“玩具+光伏”双主业模式。

　　追溯到2022年，彼时的沐邦高科以9.8亿元收购净资产仅1.7亿元的豪安能源，溢价率高达751%。收购资金中，剩余交易对价需分期支付，但2021年末公司账上仅1.5亿元现金，缺口试图通过定增填补。

　　《财中社》发现，沐邦高科在决定收购豪安能源后，于2022年2月迅速抛出第一版定增计划，拟向特定对象发行股票募资24.15亿元，用于收购豪安能源、1万吨硅提纯及补充流动资金。

　　但该计划遭监管质疑，焦点集中在控制权稳定性、跨界光伏的合理性与募投项目可行性上。直到2023年12月，定增计划才获批复。2024年2月，沐邦高科以15.58元/股完成募资14.18亿元，限售期6个月。

　　这场收购，谁在获益，又是谁在受伤？

　　值得注意的是，豪安能源原实控人张忠安承诺2022-2025年净利润累计6.8亿元，但2024年该业务亏损超3亿元，触发9.8亿元业绩补偿条款。

　　2024年财报披露，*ST沐邦与张忠安未就净利润未达标引发的业绩补偿事宜达成一致，也未签署业绩补偿款结算补充协议。因此，公司本期将剩余未支付的2.39亿元交易对价确认为营业外收入。也就是说2024年，*ST沐邦靠2.39亿元未支付交易对价来修饰净利润，扣非后亏损达14.07亿元。

　　对于*ST沐邦来说，获益包括标的短期业绩贡献，改善营收与利润结构，2024年又通过业绩对赌补偿款，短期修饰利润、转移风险。

　　上述操作受影响最大的是股价，2022年收购完成后，公司曾借助跨界光伏热门赛道股价最高冲至53.80元，市值突破200亿元，较2021年实控人变更前增长超5倍。

　　对于张忠安而言，早年通过出售豪安能源套现9.8亿元，又因对赌失败将这笔钱“还回”。值得一提的是，当年张忠安曾与*ST沐邦约定，以不低于1.5亿元认购公司股份。

　　《财中社》发现，2024年中期张忠安出现在前十大股东名单中，但2024年三季度就退出了。也就是说，张忠安以19.08元/股买入790万股，股价上涨后迅速减持。参考彼时的股价上涨速度，张忠安从中获益颇丰。

　　此时，机构与个人投资者趁机套现，而散户却在高位接盘，最终沦为“最后一棒”。

　　数据显示，2024年中期至今，公司股东户数从1.43万户增长至2.6万户。这场游戏中，唯一真实的或许只有散户账户的亏损数字——截至2025年4月，*ST沐邦16.9%的股份仍处于质押状态，大股东江西沐邦新能源质押率83.73%，风险仍在发酵。

　　2025年1月，*ST沐邦曾收到上交所《业绩预告问询函》，公司先后三次延期回复，暴露监管对其“保壳”操作与财务真实性的深度疑虑。

　　问询函直指2024年营收“前高后低”异常，主因是一季度公司向甘肃潮汛新能源销售的2.24亿元单晶炉（占当期营收90%）在年末集中退货。该笔交易10天内完成发货，曾使公司一季度营收同比激增120%，退货后全年营收逼近3亿元退市红线。监管要求说明客户关联关系、退货原因及是否通过“闪电交易+期后退回”调节业绩，警惕“突击确认收入”保壳。

　　上交所指出，*ST沐邦2024年7月回复2023年年报监管工作函时称基于当时各项因素判断未计提商誉减值，年审会计师也认为商誉减值测试合理、会计处理合规。然而如今公司却对收购豪安能源形成的7.83亿元商誉全额计提减值，上交所质疑公司是否存在前期应计提未计提，通过延迟减值来“美化”财报的情形。

　　此外，监管对销售退回、商誉减值等细节追问，不仅指向具体财务问题，更折射出对其激进资本运作、风险管控失效的系统性审视。

　　对于2.6万股东而言，*ST沐邦已经站在退市边缘。一季度营收再降59%、亏损9948万元，毛利率跌至-91.14%。