9月中下旬，传音控股（688036）控股股东深圳市传音投资有限公司（以下简称“传音投资”）以81.81元/股转让2281万股，占总股本2%，套现18.66亿元。

　　在业绩惨淡的2025年半年报后减持，传音投资此举颇受市场指摘：曾经的“非洲手机之王”，已站到了存续发展的关键十字路口。

　　业绩“双降”

　　2025年上半年，传音控股财报数据难如人意。

　　半年报显示，期内营收290.77亿元，同比下滑15.86%；归母净利润12.13亿元，同比暴跌57.48%。一季度尤为惨淡，营收130.04亿元，同比下降25.45%，净利润仅4.90亿元，同比骤降69.87%，创2019年上市以来单季最大跌幅。

　　毛利率的持续下滑敲响警钟。2025年上半年，综合毛利率20.09%，一季度更跌至19.27%，创下传音控股财务数据公开以来新低。

传音控股近十年毛利率走势（来源：Choice数据）

　　芯片价格上涨、物流成本攀升与行业价格战，是吞噬传音控股利润空间的“元凶”；公司存货账面价值高达92.97亿元，同比增长7.32%，则显示产品周转放缓，传音控股正面临更严峻的保增长挑战。

　　“蓝海”，“围城”？

　　非洲市场贡献了传音控股78%的营收，但这片“蓝海”已成竞争白热化的围城。Canalys 2025 Q2数据显示，2025年二季度，传音控股仍以51%的份额领跑非洲智能手机市场，但出货量仅微增6%，略低于该市场7%的整体增速。

　　这给“非洲手机之王”吹响了警哨。

　　反观对手，三星通过在埃塞俄比亚设厂压低成本，得益于A系列机型及在埃及、尼日利亚的渠道扩展，同比仅略增3%，勉力维持18%的非洲市场份额第二位置；小米（01810）出货量激增32%，份额升至14%，直逼三星，并以“性价比+电商”组合拳，加速分食传音控股、三星的传统份额；荣耀更凭161%的增幅迅速在非洲崛起。

　　“友商”们以价格带扩张、通过本地化生产和营销攻势，形成对传音控股的合围之网，蚕食市场份额，压低行业利润。

　　传音控股的区域失守则触目惊心。北非份额从2020年49%，已下跌至2023年37%；南非高端市场被三星压制；东非因小米分期付款模式失血。传音的多卡多待、长续航优势被对手快速复制，5G与处理器性能的落后，则使其在中高端市场几乎无还手之力。而电商平台的崛起，逐步瓦解线下渠道壁垒，传音控股的“三级渠道模式”被模仿甚至优化，年轻用户被更强性能与潮流设计吸引。

　　传音控股在非洲深耕多年建立的护城河，正被竞品蚕食消解。而在市场份额下滑的背景下，92.97亿元的巨额存货，相当于传音控股2024年净利润的1.4倍，意味着大规模库存减值风险的同时，也是三季报的潜在“炸弹”。

　　股东套现

　　业绩承压之际，股东减持更刺激二级市场投资者神经。

　　9月，传音投资以81.81元/股转让2281万股，占总股本2%，套现18.66亿元。相比2024年5月125.55元/股的减持价格，此次减持股价大幅折让34.8%，变相凸显控股股东对公司转型的信心不足。

　　而两年两次减持合计套现近29亿元，创始人个人获利约3.86亿元。虽然公司公告称是“自身资金需求”，但在传音控股业绩承压的敏感时刻，核心股东的撤退无疑给坚守者传递不良信号。

　　雪上加霜的是，不止是创始人有“自身资金需求”，2025年一季度末，传音控股一家员工持股平台持股比例从1.53%降至0.91%，套现约6.34亿元，另有两家平台退出前十大股东名单。

　　专利之困

　　公司高管及中坚接连不断的撤离，犹如给市场投下的不信任票，为传音控股的前景蒙上阴影，也让其全球化与转型战略倍显焦虑。

　　2025年6月，传音控股接连遭遇三起专利诉讼：日本电气控股指控其侵犯视频编解码专利，美国SPT公司起诉视频技术专利，华为在欧洲法院控告图像滤波专利侵权。

　　这并非首次——2019年，华为因壁纸侵权索赔2000万元，最终和解；2024年，飞利浦在印度提起诉讼，同样以和解收场。接踵而至的诉讼，放大了传音控股技术及专利储备的不足。

　　截至2025年6月，传音控股仅有2893件授权专利，其中发明专利1284件，远逊于华为的15万件。2024年研发投入仅占营收3.66%，2025年上半年增至13.62亿元，同比增长15.12%，但与巨头相比难言优势。

　　智能手机领域，专利短板的掣肘让传音控股的全球竞争力进一步受限。IDC数据显示，2025年上半年，传音控股在全球手机市场占有率12.5%，排名第三；但智能手机市场份额仅7.9%，排名第六，远落后于三星、小米等对手。随着非洲智能手机渗透率不断提升，消费升级和产品迭代对性能的需求激增，传音控股在智能手机尤其是高端智能手机的选择，或将直接决定其扭颓，还是进一步深陷下滑陷阱。

　　豪赌电动车

　　手机主业不振，传音控股试图押注非洲两轮电动车市场，开辟“第二增长曲线”。

　　2022年起，传音控股设立出行事业部，推出Revoo品牌，针对复杂路况优化车型，测试覆盖尼日利亚、科特迪瓦等地。非洲日均短途出行需求超2亿次，电动车成本仅为燃油车的五分之一，市场需求旺盛；肯尼亚、加纳等国的燃油车禁售政策，更为传音控股打开窗口期。

　　但现实的冰冷远超预期。非洲电力基础设施薄弱，频繁停电与充电网络匮乏，严重掣肘普及。电动车对电池性能与充电设施的依赖远超手机，基础设施门槛高企。核心零部件依赖进口，叠加15%-30%关税，使售价高于本土组装车型。

　　传音控股初期渠道建设需投入15亿-20亿元，相当于2024年净利润的2.3倍，财务负担较重。雅迪（01585）、爱玛（603529）凭规模优势占先，九号公司（689009）靠智能化突围，传音控股的非智能定位与研发短板使其前景难测。东南亚市场的试水失败，则暴露传音控股供应链本地化的短板。

　　“公司未来将持续推进手机业务稳健拓展，强化中高端产品突破。加大研发投入，在影像、AI、充电等技术维度打造核心产品差异化能力。”5月27日的业绩说明会上，传音控股董事长竺兆江表示，“深耕非洲市场是公司的长期战略”。

　　现在的问题是，深耕非洲也成了荣耀、小米们的“增量”重点，传音控股的下个“非洲”在哪里？