日前，石头科技(688169)公布2025年上半年财务报告：营业收入为79亿元，同比上升79%；归母净利润同比大幅缩水40%至6.8亿元；毛利率为44.6%，同比下降9.2个百分点。

　　利润连续第四个季度同比下滑后，半年报公布（8月15日）后第一个交易日（8月18日），石头科技的股价放量大涨14.26%，此后几个交易日也维持震荡上行态势，这背后是投资人对扫地机业务拐点的押注，还是对其海外扩张的豪赌？

　　盈利迎来拐点？

　　石头科技作为扫地机器人行业龙头，为扫地机搭配了智能驾驶技术的核心LDS激光雷达、无人驾驶领域的SLAM（即时定位与地图构建）算法，故而成本较高，在上半年毛利率只有44.6%，销售净利率更是只有个位数。

　　2023年公司净利率高达23.7%，但随着2024年三季度公司战略转向提升市占率后，2024年净利率下滑至16.6%，今年上半年进一步下探至8.6%。

　　不过二季度公司实现盈利拐点。业绩会上，石头科技管理层透露公司的核心主业扫地机器人业务盈利能力逐步改善，扫地机业务净利率从第一季度的15%提升至第二季度的18%。瑞银证券分析师认为，集团上半年综合利润率为5%，主要受新成立的洗衣机业务部亏损拖累，洗衣机即洗烘一体机，并且洗衣机业务在今年第二季度已经实现盈亏平衡。

　　财务报表方面，公司现金流量由正转负。据《财中社》上市公司研究院统计，公司上半年经营活动现金流由上年同期10.3亿元变化至-8.2亿元，即公司的利润并未具体表现在公司现金流上，现金流下滑主要是购买商品、接受劳务支付的现金远高于上年同期。

　　上半年，公司销售费用为21.6亿元，同比增长约145%，其中广告及市场推广费用从上年同期的5.7亿元激增至15.1亿元。公司解释称由于公司在全球范围内提高自营渠道覆盖，渠道建设投入相应增加。

　　业绩会上，石头科技透露在北美地区的线下渠道扩展成效显著，其中线下商超Target已覆盖超1400家门店，Best Buy覆盖超百家门店，北美线下市场的七大线下渠道中Target和Best Buy是实体店最多的两个渠道；同时，公司与开市客（Costco）、沃尔玛等KA渠道的合作持续推进。根据财通证券研报，美国清洁电器市场主要看线下销售，线下份额超过6成，这是中国扫地机企业难以攻破的主战场。

　　伴随着线下业务合作推进，公司存货在今年上半年激增，存货账面价值从2024年末的14.9亿元增至年中的31.3亿元，半年间直接翻倍，若与上一年同期相比，涨幅更大。其中库存商品从年初的12.9亿元增至年中29.2亿元，而存货跌价准备只从1.3亿元增长至1.9亿元。结合公司近期在国外市场的动向，石头科技或许是在为海外市场大量备货。

　　石头科技的扫地机器人是否能打动消费者？一名购买了石头科技扫地机器人的消费者向《财中社》确认，公司今年推出新品石头G30 Space新增的“机械手”功能非常鸡肋，介绍称机械手可以帮助主人整理物品，如把拖鞋放回到鞋架上，但是实际使用过程中根本识别不了，用户体验与宣传存在差距，“连包纸都夹不起来。”

　　目前来看，石头科技的扫地机器人还存在优化空间，黑猫投诉平台上石头科技相关搜索结果有2500多条，多是机器故障多、损坏家装等失误。

　　扫地机器人行业迎来强敌

　　国内扫地机赛道忽然变得拥挤。

　　国际调研机构IDC的数据显示，2025年第一季度全球智能扫地机器人市场出货量达509.6万台，同比增长11.9%，扫地机赛道呈现高度集中的特点，石头科技、科沃斯（603486）、追觅科技、小米集团（000333）、iRobot前五大厂商市场份额分别19.3%、13.6%、11.3%、9.9%及9.3%，包揽超过6成的全球份额，而前四大厂商均为中国企业。 中国、美国、西欧是全球三大扫地机器人市场，包揽全球近7成的扫地机器人出货量，扫地机器人的全球竞争简化成中国公司竞争。

　　扫地机曾经的龙头iRobot因欧盟反垄断调查被亚马逊收购失败后，其市占率一落千丈。2022年8月，亚马逊宣布以17亿美元收购当时的行业龙头iRobot，欧盟委员会担心亚马逊和iRobot的交易影响其竞争对手在电商平台的表现，欧盟委员会执行副主席兼竞争专员玛格丽特·维斯塔格声明，“我们的深度调查初步显示，收购 iRobot 后，亚马逊可能会通过限制或降低用户访问的方式在电商平台上排除 iRobot 的竞争对手。”

　　根据公开资料，iRobot在10年前的2015年市占率超过60%，而奥维云网研报显示，中国扫地机器人市场在2020-2021年保持两位数高速增长。

　　跑马圈地占领市场后，随之而来的是专利战。2024年3月，追觅科技起诉石头科技侵犯专利权，请求诉前行为保全，要求石头科技下架涉案产品，石头科技赖以生存的新发布产品赫然在列。同年6月，石头科技下架扫地机新品P10Pro系列，7月份，最高法裁定撤销先前保全裁定，认为石头科技涉案专利侵权事实基础尚不清晰，石头科技的产品重新销售。

　　8月6日，无人机龙头大疆推出首款扫地机器人Romo，进军扫地机领域。该机器人属于“全能型基站”，具备清扫与拖地的双重功能，官方透露这款产品“历经数年研发”，可见大疆对进军扫地机器人市场早有谋划。

　　在大疆秘密研发扫地机器人的几年间，美的（000333）、海尔智家（600690）等家电巨头同样跨界入局扫地机这一领域，家电巨头在扫地机领域先天具备智能家居生态互通共联的优势。

　　投资人显然更愿意押注其在海外渠道和市场扩张上的确定性，而非短期利润的波动。但在竞争日趋激烈的扫地机赛道中，石头科技能否凭借渠道和规模优势真正筑起壁垒，仍待验证。