荣昌生物近期在资本市场动作频频，这家横跨A股与H股的生物科技公司正试图通过H股配售筹措资金。表面上看，公司营收保持着高速增长的态势，核心产品市场覆盖也在持续扩大，但这份亮眼的成绩单背后，却难掩其多年来未能扭转的亏损困局。
持续的研发投入与市场竞争压力，让荣昌生物陷入了“增收不增利”的循环。尽管两款核心产品贡献了绝大多数收入，但高昂的销售费用与管理成本不断吞噬利润，叠加应收账款攀升导致现金流承压，公司不得不在股权融资的路上反复尝试。从A股定增搁浅到转向H股市场，频繁的“补血”动作折射出其日益紧张的资金链。
面对负债高企、货币资金难以覆盖短期债务的现状，荣昌生物的财务健康状况已引发监管层关注。尽管公司提出通过扩大销售、寻求合作等方式缓解压力，但在行业竞争加剧与盈利前景不明的背景下，如何打破“增长依赖融资、融资难止亏损”的怪圈，仍是其未来发展的关键挑战。
高速增长下的财务困境
前不久，荣昌生物一则配售公告悄然出现在港交所公告栏。这家“A+H”两地上市的生物科技公司计划以每股42.44港元配售1900万股新H股，预计净筹资7.96亿港元。
去年25.5亿元的A股定增搁浅，现在转向H股市场筹资，公司现金流紧张程度可见一斑。
翻开荣昌生物2025年一季度报告，表面光鲜的数字令人振奋：营收5.26亿元，同比增长59.2%；毛利率提升至83.3%，同比增加5.8个百分点。但往下细看，盈利栏赫然写着-2.54亿元的归母净亏损。
这种增长与亏损并存的局面，已成为荣昌生物的财务常态。
2024年年报显示，公司全年营收17.17亿元，同比大增58.54%，创历史新高。然而净利润仍深陷-14.68亿元的泥潭。
分业务来看，2024年公司营收均依赖泰它西普（自身免疫领域）和维迪西妥单抗（ADC抗肿瘤领域），两款产品贡献超90%营收。
具体来看，泰它西普去年销售额9.7亿元，受益于重症肌无力（MG）适应症Ⅲ期临床数据积极及医保放量，医院覆盖超1000家；但需要注意的是，其毛利率73.92%低于行业平均（83.45%），且面临艾加莫德等竞品竞争。
维迪西妥单抗在去年销售额7.2亿元，但2024年第四季度营收环比下降14.7%，增速显著放缓，或受HER2+肿瘤领域竞争加剧影响，例如科伦博泰SKB264、恒瑞医药ADC管线推进。
更值得注意的是，2024年公司营收增长58.54%，但应收账款同比激增28.79%，导致经营性现金流与营收增长严重背离，净流出高达11.14亿元。
（来源：Wind）
“三费”高企吞噬公司利润。2024年，公司销售、管理和财务费用总计13.35亿元，占营收比达77.75%。
负债率攀升，融资依赖加剧
截至2025年3月底，荣昌生物账面货币资金仅剩7.22亿元，而短期借款高达10.84亿元，长期借款14.82亿元。货币资金仅覆盖短期债务的67%。
偿债能力方面，截至2024年末，公司资产负债率63.88%，较2023年提升26个百分点。据Wind统计，该数据高于生物科技Ⅲ行业平均水平，多数盈利企业负债率低于30%，如华兰生物25.5%、长春高新18.0%。
面对资金缺口，荣昌生物一直在融资的路上。
2024年3月推出的25.5亿元A股定增计划最终搁浅，转而寻求H股配售募资约8亿港元。但这笔资金仅相当于原定增规模的1/3，远不足以覆盖研发投入和债务到期。
对于荣昌生物资金压力，监管部门也较为关心。
今年4月，上交所的一纸监管问询函，要求公司就收入确认、成本核算、有息负债规模、产能建设及关联采购等核心问题作出解释。
监管层特别关注公司“货币资金/流动负债仅为37.82%”的现金流状况，以及“有息资产负债率已达47.8%”的债务风险。交易所的问询直击要害：“要求说明有息负债规模的合理性，是否面临流动性压力及应对措施。”
在回复公告中，荣昌生物坦言：“未来营运资金需求较高。”但解决方案仍停留在“推动增加销售收入、银行信贷、国际业务合作、股权或债权融资”等常规路径，缺乏具体实行方案。
更值得注意的是公司应收票据的异常变动。2024年公司应收票据激增159.61%，原因是“不满足终止确认条件的票据贴现、背书还原”。
浙大城市学院副教授、文化创意研究所秘书长林先平对《华夏时报》记者表示，荣昌生物的财务状况显示流动性压力较大，流动比率偏低，现金流为负，利息负担较重。他建议设定融资触发红线，如现金覆盖短期债务的倍数，以提前预警风险。同时应优化负债结构，降低财务成本，确保运营资金安全。
科技部国家科技专家周迪则对《华夏时报》记者表示，生物医药企业需要建立更科学的流动性预警机制，建议设置：a现金覆盖短期债务≥1.5倍；b融资成本不超过营收10%；c保持6个月以上运营现金流。对于临床阶段企业，可允许适当放宽但需披露详细的资金使用计划。
对于荣昌生物而言，如何在保持创新药研发活力的同时破解盈利困局，公司又如何平衡研发投入与成本控制、优化财务结构以缓解流动性风险，《华夏时报》记者将持续关注。
