上周五，国产GPU新贵摩尔线程上市，首日收盘价600.5元，较每股114.28元的发行价上涨425.46%，市值直接冲到2823亿元。

　　摩尔线程这一定价估值究竟贵不贵？说实话，对于一家去年营业收入只有4.38亿元，今年前三季度营业收入也不过7.85亿元的企业来说，目前的总市值对应的市销率已经达到640倍以上（对比去年销售额），即便按今年三季度的营收计算，动态市销率也有近300倍。就这一指标来看，的确高得有点不可思议。

　　当然，市场永远是正确的，因为对摩尔线程的理解还有很多积极的方面。比如，摩尔线程的创始人张建中曾任职英伟达全球副总裁达15年，主导中国区GPU生态建设，核心团队包含多位英伟达的前技术骨干，对标英伟达在美股市场的亮眼表现，“中国版英伟达”获得高溢价也很正常；再比如，公司营收高速增长，今年前三季度营收同比增长181%，毛利率水平维持在60%至70%之间，而大名鼎鼎的寒武纪毛利率只有54%左右，即将登陆A股市场的沐曦股份毛利率只有55%左右……

　　不难看出，现在市场对于摩尔线程的估值是存在不少争议的，无论是对比已经上市的寒武纪、海光信息和景嘉微，还是即将上市的沐曦股份。

　　我们再看看沐曦股份，就不难得出结论。可能是基于摩尔线程在IPO发行过程中过于火爆的局面，沐曦股份的IPO相对有所降温。按沐曦股份2024年营业收入7.43亿元、今年前三季度营业收入12.36亿元的基本面情况看，其每股发行价定在104.66元，相较于摩尔线程来说，要低调很多。当然，沐曦股份的毛利率水平不如摩尔线程，但今年前三季度其营收体量是摩尔线程的近两倍，同比增速达到453%也远高于摩尔线程。在大家都亏损的情况下，营收增长以及对应的市销率比较是最符合现实的。在这种情况下，沐曦股份的发行价定位就很值得研究了。

　　大家如果冷静一点分析，摩尔线程也好，沐曦股份也罢，最终还是要和已经上市的GPU企业横向比估值。

　　比如“寒王”寒武纪，虽然目前市值高达6000亿元，但其今年前三季度营收增速高达2386%，而且已经盈利16亿元，业绩率先上岸。这个估值看起来很高，但比较摩尔线程来说，似乎又很合理。

　　再比如，最早上市的从事图形显控领域产品和芯片制造的景嘉微，去年的营收体量和摩尔线程差不多，今年业绩增速不高，但估值也同样不高，只有区区386亿元的市值。这让市场对GPU行业的未来发展还是产生了一丝担忧。

　　各方面表现四平八稳的是海光信息。技术水平、营收增长和净利润水平都属于“中流砥柱”型，因此也可以成为衡量GPU行业估值的基准。今年前三季度，海光信息营收增长55%，净利润增长28%，总市值5183亿元，动态市销率41倍，动态市盈率200倍左右。其实，任何一个行业在经历了前期的高速增长后，都会回归正常估值。海光信息就是一个基准，到最后可能大家都会在其基础上上下浮动，但似乎又不可能偏离太远。比如，寒武纪涨了这么多，其动态市盈率就开始向海光信息靠拢。

　　需要说明的是，上述分析都是在市场进入成熟期的理性分析，对于像摩尔线程和沐曦股份这样刚刚上市的小盘新锐高科技股来说，主力需要收集筹码，因此股价出现非理性上涨也很正常。毕竟，股价虽然最终取决于基本面，但短期供求关系却是其波动的主要诱因。