本篇休闲食品行业深度报告重点对两点进行说明和探讨，其一，休闲食品行业发展潜力大，空间广阔；其二，各家休闲食品上市公司采取差异化的产品、渠道和生产策略，获取竞争优势。

　　支撑评级的要点

　　休闲食品行业规模稳健增长，消费趋势的变化带来新增长点。(1)行业规模：休闲食品市场规模已突破万亿元，年复合增速接近12%，预计2020 年休闲食品市场规模接近1.3 万亿元。(2)休闲食品细分种类多，市场集中度差异较大：休闲食品主要可分为烘焙糕点、膨化类、糖果巧克力、坚果炒货、休闲卤制品、果脯蜜饯、饼干等细分品类。

　　其中膨化、糖巧市场集中度高，烘焙、坚果炒货、休闲卤制品等品类市场集中度低，尚有较大空间。(3)休闲食品消费趋势：消费场景多元化、消费偏好健康化。休闲食品的消费动机与消费场景趋向多元化，渗透到生活中的各个场景。除消费场景变化之外，消费者的消费偏好也有所改变，休闲食品的“健康”、“营养”等属性受到更多的关注，推动着休闲食品品类向细分化、功能化发展。

　　休闲食品公司应选择合适的竞争策略，把握长期竞争优势。(1)产品策略：多品类布局有利于迅速做大规模，专注少数品类可塑造清晰的品牌形象。(2)渠道策略：线上渠道可实现迅速覆盖，线下渠道抗风险能力强，建立完善而立体的渠道布局有利于把握长期竞争优势。(3)生产模式：自主生产更利于保障产品质量，代工模式充分满足多样性发展。

　　(4)优秀的休闲食品公司可结合自身情况合理选取竞争策略，将所选模式的短板缩到最小，并把自身优势发挥到最大，把握长期竞争优势。

　　投资建议

　　推荐具备长期竞争优势，且增长点明确的公司。(1)盐津铺子：公司瞄准的集中度赛道，通过差异化的产品组合获得竞争优势。渠道端，公司通过直营商超+经销商+新零售模式打造立体化的营销网络，实现多层次覆盖。公司坚持自主生产，打造了“源头控制、自主生产、产品溯源”的食品安全控制体系，“实验工厂”模式支撑公司产品快速迭代，抢占市场先机。公司通过多个品类证明了自己新品培育和推广的能力，我们看好公司未来继续推出“爆款”新品，带动业绩快速增长。(2)洽洽食品：公司坚持自主生产，产品质量有保障，毛利率受自动化水平提升不断增加，盈利能力在休闲食品板块领先。公司建立了长期的良好口碑和品牌形象，线下渠道发达，地位稳固，新品拓展的难度小于同行。传统瓜子产品销量保持稳健增长，市场占有率不断提升；每日坚果取得了成功，意味着当前的营销组织架构、机制和能力，足以支撑新的大单品出现，长期成长逻辑清晰。继续重点推荐。

　　(3)三只松鼠：公司提供丰富的产品矩阵，借助电商渠道实现规模的快速增长。公司注重品牌形象的塑造，使得“三只松鼠”实现了品类的跨越，带来强大的品牌效应。产品端，公司除了继续聚焦传统休闲零售领域外，还通过推出子品牌进入了婴童零辅食领域，打造新的增长曲线。渠道端，公司大力发展线下渠道，补足弱项，提供更好的消费体验。经历了规模的快速发展，公司利润率有所提升，看好公司盈利能力持续改善。

　　风险提示

　　行业竞争加剧，线上渠道获客成本攀升，原材料成本上涨，食品安全问题等。