事件

　　据中国工程机械协会对26 家挖掘机制造企业的统计，5 月份共销售各类挖掘机27220 台，同比下降14.3%。其中，国内销量22070台，同比下降25.2%；出口销量5150 台，同比增长131.7%。

　　报告要点：

　　国内市场逐渐进入淡季，出口市场持续表现亮眼5 月国内市场同比下滑25%，一方面是因为去年5 月国内疫情恢复后挖掘机销量大幅增长导致的高基数，另一方面是今年终端市场开工较往年早些，行业旺季提前后淡季也相应提前，进入5 月份，挖掘机市场逐步向淡季过渡。出口市场依然表现亮眼，同比增长131.7%，占5月总销量的18.9%。5 月份，国内市场从结构上看，大挖销量为2841台，同比-31.5%；中挖销量达6935 台、同比-8.3%；小挖销量为12294台，同比-31.0%。2021 年1-5 月，挖掘机行业总销量20.07 万台，同比+37.7%， 累计内销及出口分别为17.7 、2.4 万台， 同比+31.7%/+106.3%。往前看，6 月份上游零部件厂商排产仍然小幅增长，预计二季度挖机行业销量或有小幅回落、但整体维持稳定。

　　环保趋严激活设备更新潮，下游需求韧性值得期待2021 年1-4 月基建固定资产投资及房地产开发投资完成额累计增速分别为16.9%/21.6%，由于基建、地产投资韧性较强，将有效支撑挖机需求保持稳定增长。另外，政策面上，非道路移动机械国四排放标准要求560KW 以下的非道路移动机械2022 年12 月开始实行国四排放标准，环保排放标准的升级加速存量工程机械的更新换代。在新增、更新需求双重利好下，工程机械需求韧性将持续保持较强水平。

　　投资建议：

　　我们认为工程机械目前处于更新需求和人工替代等因素叠加的景气周期，需求韧性持续性强，同时由于供给端影响，建议关注具有较强成本转嫁能力的龙头企业。重点推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科以及核心零部件企业恒立液压。

　　风险提示：

　　基建固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；环保政策及全球疫情反复超预期