日前，智飞生物（300122.SZ）发布公告称，公司与美国默沙东药厂有限公司签署《经修订和重述的供应、经销与共同推广协议》，对双方于2023年1月21日签署的原协议进行全面修订并予以重述，新协议自签署之日起生效，原协议同步终止。
新协议的核心变化在于取消了原协议中约定的基础采购金额条款，双方不再约定固定采购额度，改为根据市场预期需求和实际接种情况，协商确认预期采购与供应计划，智飞生物据此滚动采购协议产品，具体采购以双方书面确认的订单为准。
合作期限延续至2028年12月31日，经协商一致可再延长两年。协议产品仍为九价HPV疫苗（佳达修9）、五价轮状病毒疫苗（乐儿德）以及23价肺炎多糖疫苗（纽莫法），智飞生物继续拥有上述产品在中国大陆地区的独家进口、推广和销售权。
智飞生物表示，此次调整有助于“减轻公司的经营压力并降低风险”，提升双方对市场变化的协同应对能力，公司董事会已审议通过相关议案。
协议调整的直接背景是进口九价HPV疫苗市场需求的快速降温，按照原协议约定，2023年下半年至2026年，智飞生物需向默沙东持续采购四款疫苗，合计基础采购金额超1000亿元，其中仅HPV疫苗一项累计基础采购额即达979.57亿元。
然而，终端需求的实际变化与协议约定出现背离，智飞生物2023年实际采购额348.14亿元，2024年降至263.77亿元，2025年进一步骤降至21.79亿元，采购额占年度采购总额的比例亦从96.06%下降至59.21%。
多重因素叠加导致市场需求急剧萎缩，2025年6月，万泰生物首款国产九价HPV疫苗获批上市，打破了默沙东在该领域的独家垄断格局，国产九价定价较进口产品低约30%。
与此同时，前期集中接种后适龄人群需求趋于饱和，叠加民众接种意愿下降与疫苗犹豫情绪蔓延，HPV疫苗市场已从“供给紧缺”转向“需求分化”。
而智飞生物的经营压力亦同步显现，2025年前三季度，公司存货余额高达202.46亿元，应收账款达128.14亿元，两者合计330亿元，规模相当于同期营收的四倍。2025年度业绩预告显示，公司预计归母净利润亏损106.98亿元至137.26亿元。
尽管新协议取消了保底采购约束，为智飞生物减轻了刚性备货压力，但其库存消化进展、国产九价HPV疫苗的持续冲击以及HPV疫苗纳入国家免疫规划后对自费市场的结构性影响，仍是市场持续关注的焦点。
