保险资管行业，正在进入一个“强者恒强”的时代。

　　随着2025年年报陆续披露，保险资管行业整体交出了一份颇为亮眼的成绩单。除中英益利资管以及2025年末新开业的友邦保险资管、荷全保险资管外，其余35家保险资管机构2025年合计实现营业收入484.45亿元，同比增长14.9%；合计净利润218.64亿元，同比增长18.3%。

　　更值得关注的是，在行业整体增长背后，头部集中趋势进一步强化。2025年，保险资管行业“万亿级”机构数量已从8家增至11家，国寿资产、平安资管、泰康资产等头部机构继续扩大领先优势，“马太效应”愈发明显。

　　在业内人士看来，保险资管行业正在从过去依赖牌照红利、母公司委托资金的发展阶段，逐渐转向真正比拼投资能力、市场化募资能力和资产创设能力的新阶段。

“万亿俱乐部”扩容，保险资管进入头部时代

　　从管理规模看，保险资管行业的头部格局已经基本成型。

　　截至2025年末，国寿资产管理规模已超7万亿元，平安资管达到6.17万亿元，泰康资产管理规模超过4.8万亿元。新华资产、人保资产、太平资产、长江养老等机构，也均稳定在万亿规模以上。

　　而2025年最大的变化，在于华夏久盈、华泰资产、大家资产三家机构新晋“万亿俱乐部”。

　　其中，华夏久盈管理资产规模已超1.3万亿元；华泰资产管理规模突破1万亿元，且第三方资金占比接近九成，成为行业市场化程度最高的机构之一；大家资产受托管理规模则首次突破万亿元。

　　“核心驱动在于‘规模—品牌—能力’形成了正循环。”对外经济贸易大学创新与风险管理研究中心副主任龙格在接受大河财立方记者采访时表示，头部机构依靠资本实力、投研体系和母公司资源，在募资端、投资端和成本控制端形成明显优势，最终进一步强化市场份额。

　　他认为，新晋万亿级机构的共同特点，在于找到了差异化竞争路径。

　　“比如华泰资产依靠近九成第三方业务，实现了高度市场化；华夏久盈和大家资产则分别依托母公司协同以及绝对收益策略，形成了独特竞争优势。行业未来拼的，不只是规模，更是谁能形成真正的护城河。”龙格表示。

　　北京一位保险资管业内人士也向记者坦言，当前保险资管行业已经不再是“有牌照就能赚钱”的阶段。“过去很多机构主要依赖母公司委托资金，增长相对容易。但现在，第三方业务能力、主动管理能力、权益投资能力、另类资产创设能力，才是真正决定行业排名的关键。”

管理费收入大增，“靠投资吃饭”的逻辑更明显了

　　从盈利结构来看，2025年保险资管行业最明显的变化，是管理费收入成为增长核心引擎。

　　数据显示，多数保险资管机构营收和利润创新高，背后主要受益于资产管理费收入快速增长。例如，泰康资产2025年管理费收入达到76.58亿元，同比增长33.1%；长江养老管理费收入则从2024年的12.82亿元大幅增长至21.93亿元，同比增长超过70%。对应到利润端，长江养老2025年净利润同比增长超过2倍，成为行业增速最亮眼的机构之一。

　　这背后实际上反映的是保险资管行业盈利模式正在发生变化。

　　“过去很多保险资管机构更像‘通道’，赚的是固定管理费。但近几年，超额收益分成、绩效管理费占比越来越高。市场行情好的时候，头部机构盈利弹性会非常明显。”华东某大型保险资管人士对大河财立方记者表示。

　　特别是在2025年权益市场回暖背景下，部分头部机构投资收益率提升明显，进一步放大了管理费收入增长。

　　不过，行业增长并不意味着所有机构都过得轻松。

　　数据显示，华安资产、合众资产、华夏久盈等少数机构仍出现营收、净利润下滑；另类保险资管公司整体也面临一定经营压力。

　　龙格认为，这种“行业整体增长、部分机构承压”的现象，本质上是行业转型期的典型特征。

　　“行业增长来自管理费提升和资本市场回暖，但部分机构过去依赖的传统非标业务正在萎缩，另类投资也进入转型阵痛期。未来保险资管不能只是被动配置资产，而是要具备主动创设资产能力。”他说。

　　在他看来，未来保险资管机构需要从传统“买方”角色，逐步转向“投行+买方”融合模式，同时通过科技降本增效，并在细分领域形成“专精特新”能力。

ROE最高超64%，行业真正拉开差距的可能是机制

　　相比营收和利润，更让业内关注的，其实是ROE（净资产收益率）。

　　数据显示，2025年保险资管行业平均ROE达到18.5%。但机构间差距极大。

　　其中，民生通惠ROE高达64.2%，已连续四年位居行业第一；阳光资产ROE达到49.7%；泰康资产ROE为37.7%；平安资管、华泰资产、建信保险资管等多家机构ROE也超过20%。

　　而另一边，部分机构ROE则明显低于行业平均。

　　“ROE分化，本质是资本效率和经营机制的分化。”龙格表示，高ROE机构普遍具备“轻资产运营”特点，用更少资本撬动更高利润，同时在投资策略上也更灵活。

　　更关键的，则是市场化激励机制。

　　“市场化激励越充分，越容易形成高ROE。”龙格认为，真正有效的机制，是把薪酬与长期业绩深度绑定，形成“绩效导向、风险共担、长期激励”的文化。

　　上述北京一家保险资管人士向记者表示，目前行业正在出现一个明显趋势：头部机构越来越像真正的市场化资产管理公司，而不仅仅是保险集团的附属部门。

　　“谁能吸引最好的投资经理、研究员和资产创设团队，谁就更容易跑出来。未来保险资管之间的竞争，最终还是人才竞争和机制竞争。”他说。

　　随着“万亿俱乐部”持续扩容，保险资管行业的竞争，也正从单纯规模竞争，逐渐进入真正比拼专业能力与市场化机制的新阶段。