近日，中科蓝讯（688332.SH）发布2025年年报及2026年一季报。数据显示，公司2025年实现归母净利润14.15亿元，同比增长371.66%；然而2026年一季度归母净利润亏损586.91万元，同比下滑113.07%。拆解报告可以发现，投资回报波动成业绩“过山车”主因。

　　公开资料显示，中科蓝讯主营低功耗、高性能无线音频SoC芯片的研发、设计与销售，形成以蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、无线麦克风芯片、数字音频芯片、玩具语音芯片、AIoT芯片、AI语音识别芯片、Wi-Fi芯片、视频芯片十大产品线为主的产品架构。2025年，公司营收为18.42亿元，同比仅微增1.24%，然归母净利润同比增长371.66%。增长对比之下，公司利润主要来源于投资回报，年报显示，公司围绕GPU、先进封装测试等高成长性领域，进行了前瞻性投资布局。2025年，公司投资的摩尔线程（688795.SH）和沐曦股份（688802.SH）上市，取得的公允价值变动较上年有大幅增长，带动公司收益剧增，报告期内公司的非经常性损益高达11.82亿元。

　　剥离投资收益来看，中科蓝讯本身业务出现一定下滑，2025年的扣非归母净利润为2.33亿元，同比下滑4.49%；经营活动产生的现金流量为6405.15万元，较上年同期下降85.04%，公司解释主要由于战略备货，采购额较上年增长较大。分产品看，蓝牙音箱芯片、数字音频芯片、无线麦克风芯片等的营收分别同比下滑11.25%、5.94%、14.63%。同时除蓝牙耳机芯片、其他芯片外，其他产品的毛利率同比均有所下滑。去年，公司还推出新品Wi-Fi芯片、视频芯片，但“其他芯片”的营收占比仅为4.53%，尚未形成新的增长极。

　　在主营业务增长出现迟滞、非经常性损益对利润贡献居高的情况下，中科蓝讯的业绩抗风险能力弱化。2026年一季度，尽管中科蓝讯营收同比增长了10.80%，但受二级市场波动影响，摩尔线程取得的公允价值变动下降，公司的归母净利润直接受到影响出现亏损，同比下跌113.07%。另一方面，公司扣非归母净利润为3578.46万元，同比下滑2.42%；经营活动产生的现金流量为-2420.60万元，业务增长仍存在乏力风险。