在今年的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，讨论的焦点从传统的“投资理念”更多地转向了对“未来路径”的研判。随着管理层完成交接，这家素以长期稳健著称的巨头，正处在一个罕见的观察窗口——既要传承既有的价值体系，又要在新的市场环境中做出战略抉择。

　　“未来五到十年阿贝尔将如何掌舵，非常值得观察。可以说，当下的不确定性已超越过去三十年的任何时期。”Paradigm Press Group首席交易策略师、360 Global Research创始人兼CEO Enrique Abeyta在大会现场接受南方财经记者专访时表示。作为一名拥有逾25年华尔街实战经验的资深投资人，他曾创立并管理多只对冲基金，累计募资规模超40亿美元。

　　在Enrique Abeyta看来，当前市场最核心的矛盾，并不完全在于“估值是否过高”，而在于估值背后隐含的增长预期。在AI叙事的推动下，部分科技公司的估值已经显著领先于盈利本身。与此同时，他指出，过去一年多时间里，市场上涨结构已发生变化：驱动上涨的力量已从聚焦头部科技巨头，切换至更广泛的行业轮动，这在一定程度上反映出牛市的“扩散”特征。

　　对于宏观环境，他的判断相对克制。他认为利率本身并非当前市场的核心变量，利率只有在快速、大幅调整时才会对资产价格产生实质性影响，而在当前区间内，更值得关注的仍然是企业盈利的持续性。换言之，只要盈利增长没有出现明显中断，市场整体下行的风险仍然有限。

　　不过，从更长周期来看，他也提示，当前估值水平终究需要经历一定程度的压缩，只是时间点难以判断。

　　伯克希尔持有大量现金并将“伺机而动”

　　南方财经：从投资者，尤其是从对冲基金经理的角度来看，你如何评价今年的股东大会？

　　Enrique Abeyta：我认为，现在确实到了一个需要向前推进的阶段，我们正处在一个过渡期。伯克希尔目前状况不错，但未来会有很大变化。我认为，很多伯克希尔的投资者低估了巴菲特和芒格个人魅力所带来的价值。阿贝尔未来有一些非常有意思的机会，尤其是在他们持有大量现金的情况下。未来五到十年他会怎么做，非常值得观察。可以说，当下的不确定性已超越过去三十年的任何时期。

　　南方财经：他们持有大量现金背后的原因是什么？

　　Enrique Abeyta：我认为他们更倾向于伺机而动，也就是说，他们会等待真正的机会出现再出手。同时你也要注意，他们持有现金本身也可以获得不错的回报。而且他们的行事逻辑与普通上市公司不一样，一般公司股东会质疑“为什么你持有这么多现金”，但伯克希尔的股东反而会说“很好，我们支持”。

　　估值偏高未必导致美股下跌

　　南方财经：从市场角度来看，你如何评估当前美国股市的估值水平？

　　Enrique Abeyta：这个问题比较复杂。一方面，很多人会看市盈率，也会参考“周期调整市盈率”，这是一个基于 10 年平均盈利计算的指标。从这个角度来看，市场确实很贵。但问题在于，估值必须结合利率水平来看。当你用风险调整后的利率去修正估值时，其实就没有那么贵了。

　　另外我想强调一点：估值从来不是市场下跌的原因，盈利才是。只要企业盈利继续增长，我不认为会出现熊市。当然，从长期来看，估值一定会经历压缩，只是我不确定是一年内还是五年内发生。所以可以说，现在估值确实偏高，但短期内未必会带来太大影响。

　　南方财经：近期市场上涨主要集中在科技股，尤其是AI领域。你怎么看这种情况以及伯克希尔对AI的态度？

　　Enrique Abeyta：其实市场普遍认为AI在主导行情，但过去大约16个月并非如此。如果你看“七巨头”（Mag 7），这些与AI高度相关的公司，其实表现是落后的，真正带动市场上涨的是标普500中其余的493家公司。标普500等权重指数已经创出新高，这反而说明这是一个健康的牛市。

　　至于伯克希尔，我认为他们可以从AI中受益，因为AI会提升他们所投资的企业的效率，比如苹果以及其他投资组合中的公司。但AI并不是他们的核心重点。伯克希尔一直是“快速跟随者”，不会去做最前沿的技术，而是等技术成熟之后，再考虑如何利用。

　　南方财经：从更宏观的角度来看，美联储已经连续第三次维持利率不变。在“利率更高更久”的环境下，你认为对股市最大的风险是什么？

　　Enrique Abeyta：我认为影响其实不大。我从业30年，实际情况是，美联储的利率行动只有在快速、大幅调整时才真正产生影响。现在的情况很像上世纪90年代后期，当时利率上下波动25到75个基点，但对市场影响不大，持续了近十年。很多时候利率对市场很重要，但大多数时候其实并不重要。目前10年期国债收益率大约在4%到4.5%之间，我认为这对市场来说是一个中性因素，并不会成为决定性变量。

　　长期看好股票和成长型资产

　　南方财经：伯克希尔当前的配置，会影响你的投资思路吗？

　　Enrique Abeyta：说实话，不会影响太多。伯克希尔只是众多公司中的一家。不过我确实认为未来某个时点可能会出现某种危机，虽然短期内不太可能。我很好奇阿贝尔是否会比巴菲特和芒格更激进，因为他更年轻，属于不同的一代人。但从大会上的发言来看，他非常保守。他非常聪明，但问题在于，查理·芒格当年说服巴菲特从“以便宜的价格买平庸的公司”转向“以合理价格买伟大公司”。而从阿贝尔过去的行为来看，他更像是用合理或一般的价格买还不错的公司。

　　再结合他的背景——来自美国中西部，做能源和公用事业出身，他既不做成长投资，也不做困境投资，而是处在中间位置。但伯克希尔过去真正创造超额收益的来源，并不是传统价值投资，而是买入伟大公司（如苹果、可口可乐），或者在市场压力时期进行特殊交易（如高盛）。而这些类型的操作，我们还没有在阿贝尔身上看到。所以未来10年会非常关键，我们会看到很多答案。

　　南方财经：市场现在也在观察阿贝尔接下来会怎么做。

　　Enrique Abeyta：是的。现实情况是，在没有出现大幅波动之前，他可能不会有太多动作。我认为他现在很乐意坐拥现金，同时对资产做一些小幅调整。

　　南方财经：在当前宏观环境和地缘政治风险下，你对资产配置有什么建议？

　　Enrique Abeyta：资产配置是一个非常私人的决定。一个30岁个人投资者和一个数十亿美元的养老基金，其配置逻辑完全不同。

　　但从长期来看，股票表现是最好的，成长资产表现也很好。我认为巴菲特也会同意这一点——这也是为什么他们主要投资股票和企业，而不是债券。

　　我依然认为美国经济长期前景良好，伯克希尔的配置也反映了这一点。当然，他们也在日本等市场做了一些分散配置。但对于大多数投资者来说，长期投资仍然是实现财富增长最有效的方式。