“增收不增利”或成常态……

　　4月28日，影石创新（688775.sh）同步发布的年报和一季报显示，今年一季度公司营收虽延续了去年的高增长态势，但扣非净利润则由下降一成骤降至六成以上。

　　财报显示，2025年，影石实现营收97.41亿元，同比大增74.76%，创下历史新高；但扣非净利润没有同步增长，反而下跌10%至8.5亿元。营收与净利润的增速出现了明显的背离走势。

　　2026年，这一趋势更为明确。一季度影石营收同比增长83%，达到24.81亿元；而扣非净利润仅6225万元，同比下降61%，跌幅超“腰斩”线。

　　上市不到一年，影石业绩就出现“增收不增利”的囧境。对此，创始人刘靖康发文回应称，“感谢所有支持影石的股东，非常抱歉利润下滑了。希望我们的战略投入可以给公司带来长期回报。”

　　据了解，影石战略投入重点是两款无人机的研发，以此谋求全景相机之外的第二增长曲线。目前，以全景相机为代表的消费级智能影像设备，占影石整体营收比重已近九成。

　　《产业资本》研读财报发现，构成影石“增收不增利”闭环的不仅仅只是研发投入的增加，还有来自主营业务的成本压力，以及守住现有市场份额需要花费更多的营销开支。

　　数据显示，2025年，影石主营产品消费级智能影像设备毛利率为44.87%，较上一年下降6.55%。同期，销售费用则同比增长103%，较97%的研发费用增速高出了6个百分点。

　　到了今年一季度，影石的销售费用增速虽不及研发费用（101%），但仍维持在76%的高水平，导致扣非净利率跌至2.51%，创历史新低。

　　这意味着，在“增收不增利”的闭环中，影石被吞噬的净利润，不仅来自于高水平的营销花费，还有高研发投入到了待确定的第二增长曲线。

　　扣非净利率创历史新低　　

　　作为全球消费级全景相机市场的龙头，影石凭借“先拍摄后取景”的全景运动相机、可穿戴的拇指相机等产品为大众所熟知。

　　过去一年，受制于全景相机市场的竞争压力，影石加速迈向无人机领域的第二增长曲线。2025年7月，影石与第三方孵化品牌影翎联手推出首款全景无人机A1，切入无人机赛道；同年12月4日，影翎Antigravity A1全景无人机正式上市。

　　据影石公布的数据，影翎A1上市48小时中国区销售额突破3000万元。但好景不长，影翎A1上市不到4个月，价格体系就经历了一次大幅度的下调。2026年3月，影翎A1宣布官方降价，全系直降1300元，标准套装从6799元降至5499元，降幅近两成。

　　据UBS报告统计，2024年全球全景FPV无人机市场规模仅约18亿元人民币，约占整个航拍无人机市场（约580亿元人民币）的3%。就是这样一条较窄的细分赛道，还能装下影石第二增长曲线的“梦想”么？

　　与此同时，大疆推出全景相机及拇指相机产品（即可拆卸运动相机）则让影石倍感压力。

　　根据IDC最新报告，2025年全球手持智能相市场出货量1670万台。其中，大疆以1040万台的出货量稳居第一位，第二名的影石全年出货量只有340万台，仅为前者的1/3。

　　据了解，纳入IDC统计的手持智能相机，包括运动相机、全景相机和云台相机。其中，影石在全景相机和可拆卸运动相机（拇指相机）领域具有市场先发优势，也是其营收的主要来源。

　　年报显示，2025年影石实现营收约97亿元，较上年同期的约56亿元增长75%；归母净利润约9.3亿元，较上年同期的约10亿元下降6.6%；对应的扣非净利润约8.5亿元，较上年同期的9.46亿元下降10%。

　　从盈利指标看，2025年综合毛利率为45.74%，较上一年同期的53.4%下滑了7.66%；就在主营成本上升的同时，影石的一些期间费用则在高速增长。

　　其中，销售费用增长103%达到16.78亿元，研发费用15.3亿元也增长了97%，接近翻倍。受益于这两项期间费用的拉动，影石综合净利率跌至9.5%，较2024年的17.8%下降8.3%，接近“腰斩”。

　　正是基于成本与费用端的双重夹击下，影石创新最终的净利润表现还是“打脸”了一众机构。

　　据Wind数据显示，19家券商对影石2025年归母净利润的一致预测值约为11.19亿元，而公司实际披露的9.29亿元不仅低于预测中值，更创下其有公开财务数据以来的首次下滑。

　　进入2026年，影石的净利润下降趋势更为明确。一季度，影石创新在营收同比增长83%，达到24.81亿元的同时，扣非净利润则同比下降61%仅6225万元，创下近三年的同期新低。

　　这一“增收不增利”的趋势，对应到扣非净利率的单季变动中则是呈现出前高后低的走势。

　　wind数据显示，2025年Q1与Q2，影石的扣非净利率尚能维持在两位数水平，分别为11.86%与14.31%；经历了Q2的短暂上涨后，进入下半年便开启了持续的断崖式下跌，Q3直接跌破两位数至8.51%，Q4又进一步骤降至3.45%。

　　今年一季度，影石的扣非净利率仍在延续下跌趋势，较上年同期的11.86%，降幅近八成至2.51%，创下历史新低。同期，安克创新的扣非净利率7.19%，几乎与上年保持了一致。

　　在本轮扣非净利率下跌趋势中，营销与研发投入又仍维持高水平下，影石“增收不增利”的囧境或将要持续一段时间。

　　全景相机壁垒或被打破　　

　　事实上，影石的“增收不增利”折射到全景相机市场，则是其壁垒或被打破的“征兆”。

　　据了解，影石已逐步覆盖全景相机、运动相机、拇指相机、无人机及音频配件等多品类产品。但营收的主要贡献仍是单一赛道的全景相机与拇指相机。

　　数据显示，2025年消费级智能影像设备实现营收85.16亿元，占总营收的87.42%，毛利率44.87%，较上年同期下降6.55%。

　　IDC数据显示，2025年，全球手持智能相机（含云台、运动、全景相机）出货量达到1670万台，同比增长83%。其中，大疆以62%的出货量市场份额排名第一，影石创新以20.4%的出货量市场份额排名第二。

　　虽然影石在全景相机与拇指相机品类仍保持领先，但市场份额却呈下降趋势。根据IDC最新报告，影石全年出货量仅为行业头部的1/3。在影石具有先发优势和领先地位的拇指相机与全景相机市场，面临行业竞争压力较大，第四季度至少被夺去拇指相机65%市场份额和35%全景相机份额。

　　据UBS在2月6日发布的影石创新研究报告指出，受存储芯片供给短缺、价格上涨的影响，预计影石2026年产品成本上涨约6%，毛利率可能下滑4个百分点。

　　作为手持智能影像设备的核心硬件，存储芯片涨价叠加市场竞争，势必会对行业利润空间形成进一步挤压。对于影石而言，最大的外部变量是全景相机与运动相机赛道的牌面在2025年彻底被刷新。

　　据公开数据，在全景相机市场，影石insta X系列定价一直稳居3000元以上价位，但随着大疆Osmo360的入市，价格直接被压至2000元区间。

　　在运动相机领域，大疆Action5Pro的定价又比影石AcePro2低200元，核心产品参数高度重合，激烈的价格竞争开始挤压影石创新的利润空间。

　　沙利文数据显示，2025年前三季度影石全景相机全球市场占比超85%，单看三季度，影石全球市占达75%，国内市占超60%。

　　然而，随着大疆7月份切入全景相机赛道，不仅在三季度拿下约17%的全球份额，同时国内市场的份额一举突破了37%。

　　大疆销量迅猛的势头，还一直延续到了2026年春节期间。

　　洛图科技近期发布的《中国运动相机线上零售市场周度追踪》报告数据显示，今年春节期间中国泛运动相机（含全景、可穿戴）线上零售市场销量达9.6万台，销售额突破2.3亿元，平均单价2401元。其中，大疆品牌总销量占比达62.9%，影石为28.6%。

　　尤其在全景相机这一细分市场，春节期间，仅凭Osmo360单款产品大疆拿下了国内52.9%的市场份额，影石旗下多款机型合计才达到45.1%。

　　值得注意的是，在全景相机壁垒或面临被打破的局面下，影石不得不花费更多的营销支出。

　　数据显示，2025年，销售费用比研发费用（15.3亿元）还高出1.49亿元达到了16.79亿元，同比增速103%，显著高出同期营收增速（75%）28个百分点。

　　令人担忧的是，影石高出营收增速一大截的营销开支，也没能改变其存货倍增的命运。年报显示，2025年末，影石存货达29.19亿元，同比翻倍，是归母净利润的3倍多，已计提跌价准备8800万元，还被审计师列为关键审计事项。

　　今年一季度，影石的营销投入虽不及研发101%的增速，但销售费用仍高达4.5亿元，保持了76%的同比增长；对应的销售费用率则与去年同期接近，维持在18%以上，高出消费电子行业均值近3倍。

　　众所周知，高销售费用率意味着获客成本上升，品牌自然流量不足，导致营收增长严重依赖广告投放，一旦缩减营销预算，营收则可能面临下滑风险。

　　从“护城河”角度看，营销驱动型增长并不具备可持续性，因为竞品同样可以通过加大广告投放来争夺市场份额。

　　不确定的第二增长曲线　　

　　在全景相机等传统优势领域无法再筑牢的情况下，影石期待无人机的第二增长曲线，尤为迫切。

　　财报数据也直观印证了这一紧迫感。2025年影石的研发费用为15.3亿元，超过2022年至2024年三年总和；今年第一季度又继续加码，研发投入增长超100%，达到4.65亿元。

　　据了解，在持续加码的研发投入中，影石战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时还定制开发三款芯片。

　　其中，两款无人机又是影石研发投入的重中之重。刘靖康本人对这条新赛道更是寄予厚望，他曾在内部信谈及，无人机为影石创新“开辟了一条全新的增长曲线”。

　　根据咨询机构Fortune Business Insights数据，全球消费级无人机市场规模预计从2025年的超400亿元，到2034年将突破1000亿元。

　　这一广阔的市场空间，虽坚定了影石切入无人机赛道的信心，但又不得不面对大疆，在消费级无人机市场大疆的专利壁垒密集，技术迭代速度快。

　　拥有全景影像技术积累的影石，是其跨界无人机的优势所在，但飞控、动力系统和供应链均为新领域，急待追赶。

　　于是，影石将主意打到了同行身上。据《财经天下》报道称，2022年前后，影石就开始从大疆大力吸引人才，覆盖研发、销售等多个环节，为了争取到这些拥有大疆背景的核心人才，不惜开出高薪。

　　“这些前员工在大疆任职期间，曾深度参与无人机重点项目的技术开发，直接接触并掌握包括飞行控制、结构设计、影像处理等在内的核心技术。”《第一财经》援引知情人士消息称。

　　天眼查显示，影石有共计50余项的专利名称中包含了“无人机”字样，其中，又有11项专利的发明人中标注了请求不公布/不公开姓名。这些专利最早申请于2020年，但大部分在2022年，当年申请数量达到22项。

　　其中，名称包含“控制”字样的专利共计4项，均为发明公布专利类型，涉及无人机的控制方法、控制系统、控制设备等方面；带“结构”字样的专利又有2项，涉及无人机减振结构及机身结构。

　　影石上述另辟蹊径的做法，也埋下了日后专利纠纷的伏笔。目前，大疆诉影石六项专利权属纠纷一案，正处于深圳市中院的审理之中。

　　据了解，涉案的6项专利，覆盖无人机飞行控制、结构设计、影像处理等核心技术领域。对此，影石第一时间澄清为非核心专利，还着重强调不会对生产经营构成重大影响。

　　年报显示，截至2025年12月31日，影石累计授权专利1120件（不含软件著作权）。其中，保护范围窄，且易于被规避的外观设计与实用新型专利合计高达776件，占比超76%；而衡量原创性技术积累的发明专利仅261件，占比23.3%。

　　相较之下，行业头部企业（如大疆、GoPro、安克创新等）发明专利占比普遍在40%以上，部分技术驱动型企业达60%以上。

　　事实上，面对头部企业早已构建密集的专利壁垒，无人机赛道后入者的专利摩擦成本将不可避的上升。

　　市场研究机构QYResearch预计，2025～2030年，全球消费级无人机市场的年复合增长率约8%，两位数的高增长已成为“过去式”。

　　众所周知，无人机新品类从研发到量产的周期较长，叠加行业增速放缓与激烈的价格战、专利战，新品在利润兑现上不仅需要更长的时间窗口，还会存在较高的不确定性。

　　显然，依靠研发与挖人换得无人机赛道“门票”的影石，其高额的研发投入又能否换回期待的第二增长曲线？《产业资本》将持续给予关注。